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2025-06-26 19:56:53 作者：秦怡祯

分化中的收敛：通胀回(hui)归(gui)A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末(mo)至21年初核(he)心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降(jiang)至21/2的130。而(er)在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的(de)背景下持续下跌，恒生(sheng)指数21年(nian)全年下(xia)跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下(xia)重启上行通道，万得全A全年(nian)上涨9%，结构上电(dian)力设备(bei)领涨，此外有色金属、煤(mei)炭、化工、钢(gang)铁等(deng)周(zhou)期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数(shu)从130升至149。由于(yu)行业属性导(dao)致(zhi)通胀(zhang)环境对A股业绩影响更大，21年(nian)PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金(jin)融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的(de)25%，港股21年全(quan)年净利润增速21%，通胀回归带(dai)来A股(gu)相较港股业绩的优势(shi)放大，是21年A、H行情分(fen)化的重要原因之一(yi)。当(dang)前来看，关注通胀回归的节奏和幅(fu)度，若价格水平(ping)快速回升，A股(gu)业绩(ji)优势放(fang)大，有望相对(dui)港股走(zou)强(qiang)，但短期概率不大。此外，关注(zhu)美联储降息预期，若(ruo)降息时点持续延后，海外流动性(xing)趋紧(jin)对港股冲击(ji)更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛(lian)。

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