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展望下半年，虽(sui)然关税的不确定性仍在，但我们认为财政(zheng)政策(ce)（若推行顺利）能(neng)抵消大多(duo)关税不确定性带来的负面效果，对欧元区的经济边际修复形成支撑。

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服务业增长加(jia)快，现代服务业增势(shi)良(liang)好。5月份，全国服务业生产指数同比增长(zhang)6.2%，比上月加快0.2个百分点。1-5月份(fen)，全国服务业生产指数同比增长5.9%。1—4月份，规模以(yi)上服务业企业营业收入同比增长7.2%。5月(yue)份，服(fu)务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分(fen)点(dian)；服务业业务(wu)活动预期(qi)指数(shu)为56.5%，上升0.1个(ge)百分(fen)点。其中，铁(tie)路运输、航空(kong)运输、邮政(zheng)、电信广播电视及卫星传(chuan)输服(fu)务、互联网软件(jian)及信息技术服务等行业(ye)商务活动(dong)指数位于(yu)55.0%以上较高景气区间。

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上(shang)涨中的追赶：货币超预(yu)期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更大，当前(qian)货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更高，因此对流动性和资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后，14年回(hui)调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后(hou)的收敛主(zhu)要来(lai)自政(zheng)策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联(lian)网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力(li)度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月(yue)央行明确放松首套(tao)房(fang)认(ren)购标准(zhun)；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年(nian)初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽(kuan)信用，流动性(xing)宽松推(tui)动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看(kan)，18/11民(min)企座谈会的召开稳定了企业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全(quan)面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽(kuan)松加码，今年以来货币(bi)政策节奏(zou)上呈现“小(xiao)步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松的持续(xu)性(xing)，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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1、成份股方(fang)面，白酒(jiu)、啤酒等酒类个股(gu)跌幅居前(qian)。截至(zhi)收盘，金徽酒(jiu)、燕京啤酒双双跌超5%，古井贡酒(jiu)、今世缘跌超4%，泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒(jiu)等多(duo)股跌超3%。

2、多家银行H股年内涨幅超过20%，金融行业AH溢价也(ye)大幅缩窄。对(dui)比今年初，中信银行溢价率(lv)由39.63%降至26.76%，农业银行(xing)溢价(jia)率从34.18%降至(zhi)10.54%，交通银行溢价率从31.74%降至14.88%。