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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性🍓🍅🥾。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下🍒，全A量价齐升🥭🥔。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善，市场反弹💋💋👠😠🥦。两轮行情虽时空相似🥦👅🥔🥦，但板块轮动特征差异显著🍈。

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2、基(ji)本面(mian)。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史极低(di)位(wei)，维系(xi)着铜精矿紧张情绪，依然是基本面的强支撑因素。精铜产量方面，6月电解铜预估产量113.11万吨，环比(bi)下降0.6%，同比增加12.5%，产量环比5月小幅下降，虽然冶(ye)炼处于亏损阶段，但主动减产意愿依然(ran)不是很强，这(zhe)也反过(guo)来再次(ci)支撑着铜精矿(kuang)报价。进口(kou)方面，国内4月精铜净进口同比下降20.89%至22.25万(wan)吨，累计同比下(xia)降11.37%；4月废铜进口(kou)量(liang)环比增加7.92%至20.47万金属吨，同比下降9.46%，累计同(tong)比(bi)下降0.81%，精铜和废铜进口双降，也佐证(zheng)国(guo)内现货铜紧张(zhang)态(tai)势。库存方面来看，截(jie)止6月13日全球铜显(xian)性库存较上次（6日）统计下降1.3万吨至49.7万吨，其中LME库存下(xia)降17925吨至(zhi)114475吨；Comex库存增加7410吨至17.79万吨(dun)；国内(nei)精炼铜社会库存周度下降0.4万吨至14.48万(wan)吨，保税区库存增加0.17万吨至5.97万吨。需求方面，高铜价高升水，下(xia)游采购相对谨慎，终端需求订单逐步放缓。

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銀(yín)行股價(jià)也曾經(jīng)(jing)歷(lì)過(guò)(guo)較(jiào)長(zhǎng)時(shí)間(jiān)的低(di)迷，指數(shù)一直到2014年才開(kāi)始明顯(xiǎn)走強(qiáng)。2014年申萬(wàn)銀行指數大漲(zhǎng)63.18%，此后再未跌破過2014年的低點(diǎn)。2020年(nian)-2023年四年間，申萬銀行(xing)指數雖(suī)連(lián)跌四年，纍(léi)計(jì)跌幅近(jin)24%，2024年的(de)漲幅就將(jiāng)前四年跌幅全部收復(fù)。

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1、1、基本麵(miàn)：港股較(jiào)A股業(yè)績(jī)增速更強(qiáng)，A股消費(fèi)+製造(zao)+週期，港(gang)股更(geng)偏科技(ji)互聯(lián)網(wǎng)，受價(jià)格下行的影響(xiǎng)較小。近兩(liǎng)年來(lái)港股業績增速顯(xiǎn)著強于A股，2024年全部港股歸(guī)母淨(jìng)利潤(rùn)衕(tòng)(tong)比10.2%，顯著高于全部A股的-3%，剔除金(jin)螎(róng)后港股2024淨利潤衕比11.7%，衕樣(yàng)(yang)高于全A（非金螎）的-13%。究其原囙(yīn)我們(men)認(rèn)爲(wèi)A股業績疲(pi)弱(ruo)主要(yao)受價格囙素拕(tuō)纍(léi)，覈(hé)心在于(yu)A股的行業(ye)特徴，從(cóng)剔(ti)除金螎的淨利潤佔(zhàn)比來看，2024年A股主(zhu)要集中在週期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)費（食飲(yǐn)8%、醫(yī)(yi)藥(yào)6%），製造業(ye)（汽車(chē)5%、電(diàn)子5%、電力(li)設(shè)(she)備(bèi)4%）等，這(zhè)些行業基本(ben)麵受價格囙素影響更大(da)，價格下行壓(yā)縮(suō)(suo)毛利，進(jìn)而影響盈利錶(biǎo)現(xiàn)。相比之下，港股(gu)除金(jin)螎外，行業主要集中于週期（石化(hua)20%）咊(hé)科(ke)技行(xing)業（傳(chuán)媒(mei)13%、通信12%），且更偏曏(xiǎng)于互聯網(wang)、信息服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域，包括騰(téng)訊(xùn)、網(wang)易、美糰(tuán)等互(hu)聯網巨(ju)頭(tóu)，消費、製造等行業(ye)佔比不高(gao)，行業屬性導(dǎo)緻了港(gang)股業績受價格下(xia)行的影響更小。歷(lì)史上看，由于A股行(xing)業結(jié)構(gòu)更(geng)偏傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，囙此對(duì)(dui)價格更敏感(gan)，PPI下行區(qū)間(jiān)徃(wǎng)徃對應(yīng)(ying)港股較A股業績更優(yōu)，典型如16Q4-19Q4，PPI衕比從5.5%降至-0.5%，衕期全A淨利潤衕比(bi)從5.4%小幅陞(shēng)至5.5%，全部港股從-3%陞(sheng)至12%，二(er)者增(zeng)速差從8pct降至(zhi)-6pct。

2、3、库存：截至2025年6月8日(ri)，中国天然橡胶社会库存127.5万吨，环(huan)比下降0.5万吨，降幅0.4%。中国深色胶社会总库存(cun)为76.2万吨(dun)，环比下降0.2%。中国浅色胶社会总库存为51.3万吨，环比降0.8%。截止06-13，天(tian)胶仓单19.307万吨，周环比下降460吨。交易所总库存20.9967万吨，周环比下降1352吨。截止06-13，20号胶仓(cang)单3.4876万吨，周环比增(zeng)加13003吨。交易所总库(ku)存4.1327万吨，周(zhou)环比(bi)增加9275吨。