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2025-06-27 09:20:17 作者:钱莉

上涨(zhang)中的追赶:货币(bi)超预期(qi)宽松,A股在上涨中(zhong)较港股弹性(xing)更大,当前货币“小步快跑”,关(guan)注后续降准降(jiang)息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高,因此对流动性和资金变化(hua)更为(wei)敏感,AH溢价(jia)在上涨行情(qing)中收敛均发生(sheng)在货币宽松区间,分别(bie)为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股(gu)走(zou)强。A股(gu)经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要来自政策催化(hua),包括货币宽松、地产(chan)放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面,14/11央行意外降息开启牛市(shi)行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面(mian),14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策,14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将(jiang)制定(ding)“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股(gu)持续上涨,14/7-15/6万得(de)全A涨超200%,同期恒(heng)生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数(shu)从89上行至(zhi)140。(2)19年初内外部(bu)环境转好,宽货币+宽信用,流动性(xing)宽松推(tui)动A股强势反弹。外部(bu)方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进(jin)入2019年,中(zhong)美贸易(yi)摩擦进(jin)入缓和阶段;内部来(lai)看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全面降准,累(lei)计(ji)下调金(jin)融机(ji)构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增(zeng)4.64万亿(yi)元,大幅超出(chu)市场预期,带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码,今年(nian)以来货币政(zheng)策(ce)节奏上呈现(xian)“小步快跑(pao)”模(mo)式,后续要关注货币宽松的持续性(xing),即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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