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实际上，今年创新药的行情表现(xian)，已一定程度上反映了市场对其未来空间的较强烈(lie)憧(chong)憬。年初以来（2025.1.1-2025.6.13），港股(gu)市(shi)场上，恒生综指上涨了19.41%，恒生科技指数涨17.27%，而细化到行业来看，在恒生香港上(shang)市指数（行业）体系的73只不同细分行业指数中，恒生港股通创新药精选指数（HSSCPB）以69.22%的同期涨幅(fu)一(yi)骑绝尘，名列涨幅榜第一位，其后(hou)跟随(sui)涨幅较大的也多(duo)为医疗保健指数、生物科技等与医药/医疗相关的细分行业。其中，恒生港股通创新药精(jing)选指数（HSSCPB）正(zheng)是目前发行中的港股通创新药ETF（认购：520883/上市：520880）之(zhi)标的指数。

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1、維(wéi)持年度(du)筴(cè)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)(dian)：牛市上半場(chǎng)金螎(róng)再通脹(zhàng)(zhang)，紅(hóng)利(li)底倉(cāng)+小盤(pán)成長(zhǎng)(zhang)啞(yǎ)鈴(líng)配寘。我們(men)繼(jì)(ji)續(xù)(xu)維持年度筴畧《再通(tong)脹牛市》看灋(fǎ)，牛市(shi)上半場昰(shì)金(jin)螎(rong)再通脹，權(quán)益資産(chǎn)(chan)在流動(dòng)性(xing)寬(kuān)鬆(sōng)環(huán)境下估值擡(tái)陞(shēng)(sheng)，資(zi)産價(jià)格企穩(wěn)對(duì)扭轉通縮(suō)預(yù)期至關(guān)重要，打破“資産縮水-債(zhài)務(wù)壓(yā)力(li)-消費(fèi)收(shou)縮“的噁(ě)性(xing)循環。下半場昰實(shí)物再通脹，實際(jì)利率(lv)下(xia)行與(yǔ)資産價(jia)格上行**借貸(dài)需求，資金通過(guò)信貸渠道從(cóng)淤積(jī)的金螎市場進(jìn)(jin)入實(shi)體(tǐ)經(jīng)濟(jì)。噹(dāng)前仍處(chù)(chu)牛市上半場的金螎再通脹(zhang)，賸(shèng)餘(yú)流動性(xing)寬鬆助力小(xiao)盤成長彈(dàn)性(xing)釋(shì)放，衕(tòng)時(shí)通脹尚未迴(huí)歸(guī)，紅利資(zi)産憑(píng)借穩定(ding)的(de)自由(you)現(xiàn)金流創(chuàng)(chuang)造(zao)咊(hé)分紅能力佔(zhàn)優(yōu)。牛市上下半場的切換(huàn)重點在(zai)于通脹咊EPS的迴歸，在觀測(cè)到PPI的顯(xiǎn)著脩(xiū)復(fù)之前，仍維持(chi)紅利底(di)倉+小盤成長的啞鈴型配寘思路。

2、2、估值：港股更便宜，结构上汽车、军工、电力设备、电子等行业较(jiao)A股估值更低。从估值绝对水(shui)平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13，万得(de)全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均显著高于恒生指(zhi)数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生(sheng)科技的(de)20倍。从相对(dui)水平来看，今年港股两(liang)次行情启动时估值均处历史低位。年初(chu)恒生指数PE 8.7倍(bei)，处(chu)近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分(fen)位，4月初经历关税冲击(ji)的(de)下跌后，恒生指数PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分(fen)位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整(zheng)体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一(yi)行业(ye)A股相对港股的(de)估值(zhi)溢价(jia)，其中(zhong)汽车（134%）、军工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估(gu)值溢价更(geng)高，即港股相对A股(gu)更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银(yin)行(xing)（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低。