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2025-06-28 10:25:55 作者:牛铁帅

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2、1、基本面:港股较(jiao)A股业(ye)绩增(zeng)速(su)更强,A股消费(fei)+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股(gu),2024年(nian)全(quan)部港股(gu)归母(mu)净利(li)润同(tong)比10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%)等,这些行业基本面(mian)受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进(jin)而影响盈利表现。相比之下(xia),港股除金融外,行业主要集中于(yu)周(zhou)期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互(hu)联网、信息服务等细分领(ling)域,包括腾讯、网易、美(mei)团等互联网巨头,消费、制造等行业(ye)占比不高,行业属性导致了(le)港股业绩受价格(ge)下行(xing)的影响更小。历史上看,由于A股(gu)行业结构(gou)更偏传(chuan)统经(jing)济,因此对价(jia)格更敏感(gan),PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优(you),典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期(qi)全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%,全部(bu)港股从(cong)-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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