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销售费用的失控性膨胀成为吞噬利润的黑洞。2024年公司销售费用高达29.67亿元，同比激增73.23%，远超营收增速；2025年第一季度更夸张，销售费用暴涨169.25%至9.51亿元，占营收比例攀升至27.74%🍈🍑🍌。与此形成鲜明对比的是，尽管研发投入增长至9.71亿元🧅💯🍎💖，但占营收比仅8.13%👡🤬💘，销售费用是研发投入的3倍以上👛👛🤍。这种“重营销轻研发”的模式👚🍄，暴露了在技术密集型行业中核心竞争力的脆弱性。

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在“电风扇(shan)”式的轮动行情中，把握高切低节奏是获取超额收(shou)益的关键(jian)，而(er)当前创新药、新消(xiao)费等热门主题(ti)可能已经阶段(duan)性见顶。以创新药为例，近期板块的走强(qiang)固然存在强基本面因素(su)支撑，但也(ye)不乏资(zi)金面驱动(dong)——部分欠配创(chuang)新药的资金产生踏空焦虑，“FOMO”情绪成为行情阶段(duan)性加速的重要力量，板块演绎也从最初的核心标的上涨(zhang)到低位挖掘/后(hou)排套利标的普涨，呈现出阶(jie)段性(xing)见顶的(de)信号。中长期(qi)维(wei)度来看(kan)，我们依然看好低利率环(huan)境下创新药BD出海进入商业收获期，板块中枢(shu)上移，基(ji)本(ben)面优(you)质的创新药标的将获得显著超额。但对于重视时间(jian)成本的投资者而言，在短期波(bo)动思维下，板块的容错率随(sui)着交(jiao)易拥挤度提升开始下降，在(zai)“守住胜利果实”的心态下，部分资金逐渐选择止盈。同时(shi)，新消费板块的成交额占比也从(cong)高位回落，表明资金开始流出，选择(ze)性价(jia)比更高的方向。从近期算力通信、传媒修复、AI端侧(ce)开始活(huo)跃等现象亦能够看出，部分资金已经(jing)有意愿进行高切低。

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