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2025-06-28 11:11:40 作者:金余昊

上涨中的(de)追赶(gan):货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小(xiao)步快跑”,关(guan)注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较(jiao)港股(gu)散户投资者占比更高,因(yin)此对流动性和资金(jin)变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽(kuan)松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主(zhu)要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后,14年回调盘整(zheng),AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化,包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情(qing)后,15年上半年货币宽松力度进一步(bu)增(zeng)大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准(zhun);产业(ye)政策方面,3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为(wei)全年工作(zuo)重点。一(yi)系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。(2)19年初内外部环境(jing)转好,宽货币+宽信用,流动性宽松(song)推动(dong)A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面(mian),进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓(huan)和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳(wen)定了企业家信(xin)心,推动了宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款(kuan)准(zhun)备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增(zeng)4.64万亿元,大幅(fu)超出市场(chang)预期,带动(dong)A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币(bi)宽松加码,今年以(yi)来货币政策节奏上呈现(xian)“小步(bu)快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即(ji)降准降息的节奏和力度。

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