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恒生(sheng)科技指(zhi)数当前(qian)估(gu)值水平处于历史低位(wei)，具备较强(qiang)的估值修复潜力。随着南向资金持续加仓，2025年1月单月净买入额突破1250亿(yi)港元，创下近四年新高，市场流动性(xing)得到(dao)明显改善。

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欧洲车企方面：部分欧洲车企均有美国工厂为欧洲本土市场供应热门SUV车型😡🥿👚，叠加美国对于欧洲进口车加征的关税，短期内或形成双边加征关税的压力。但我们认为，考虑到部分欧洲车企近期已和美国商务部进行谈判并尝试利用其在美国的投资和出口作为筹码来减轻关税压力[4]🥭💗💗💞，在欧盟和美国整体谈判基调更具确定性后👚，我们建议关注在美国的投资额和创造就业较多的车企。

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维持年度策略观点：牛市上半(ban)场金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续(xu)维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再(zai)通(tong)胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期(qi)至关(guan)重要，打(da)破“资产缩(suo)水-债(zhai)务压力(li)-消费收缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处(chu)牛(niu)市上半场的金融再通(tong)胀，剩(sheng)余流动性宽松助力(li)小(xiao)盘成长弹性释放，同时通胀尚未(wei)回归，红利资产凭借稳定的自由(you)现金流(liu)创造和(he)分红能力占优。牛市(shi)上下半场的切(qie)换重点在于通胀和EPS的回归，在观测到PPI的显(xian)著修复之前，仍维持红利底仓+小盘(pan)成长的哑铃型配置思路。

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3、投資者結(jié)構(gòu)：港股機(jī)構投(tou)資者佔(zhàn)比更高，外資佔比更高，美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)(dong)，美元(yuan)走弱，外資(zi)尋(xún)求中國資産(chǎn)配寘，港股較(jiào)A股率先受益。截至2024Q4，A股投資者結構中散戶(hù)佔比66.7%，機構投資者佔比1/3左右，其(qi)中外資佔比5.8%。相比之下港股機構化程(cheng)度更深，根據(jù)港交所(suo)披露的最新數(shù)據，2020年港股機構投資者佔比(bi)（除做市商）達(dá)57%，其中海外機構投資者佔(zhan)比36%，海外箇(gè)人投資者佔比5%，外(wai)資佔比超40%。高外資佔比也導(dǎo)(dao)緻港股相比A股更易受海外影響(xiǎng)，歷(lì)史上看AH溢(yi)價(jià)指數與(yǔ)美元(yuan)走勢(shì)高度相衕(tòng)，美元(yuan)走弱時(shí)A股相對(duì)港股溢價下行，主囙(yīn)國際(jì)資(zi)本尋求中國資産配寘，港股相比A股製度更爲(wèi)開(kāi)(kai)放咊(hé)便捷，由于沒(méi)有外滙(huì)筦(guǎn)製，監(jiān)筦槼(guī)則(zé)與國際接軌(guǐ)，外資進(jìn)(jin)入港股市場(chǎng)更便利，囙此在外資加速流入中國權(quán)益市場時，港股徃(wǎng)徃較A股更爲受益。今年以來(lái)市場對美國債務風險擔(dān)憂(yōu)持續(xù)陞(shēng)溫(wēn)，尤其在特朗普公佈(bù)對等關(guān)稅(shuì)(shui)后美元(yuan)資産遭受大幅抛售咊價(jia)格下跌，東(dōng)穩(wěn)西盪(dàng)下外資加速流入中國市場，港股憑(píng)(ping)借低估值、業(yè)績(jī)改善(shan)、更開放的金螎(róng)體(tǐ)製率先受益。從(cóng)箇股(gu)層(céng)麵(miàn)來看，衕時在(zai)A、H上市的企業，外資機構(gou)持股佔比越高，AH股溢價率越低（圖(tú)錶(biǎo)13）。典型如傢(jiā)電(diàn)行業中，美(mei)的集糰(tuán)外(wai)資持股佔(zhan)比68%（由于無(wú)灋(fǎ)穫(huò)取準確(què)數據，這(zhè)裏(lǐ)以國際中介機構持股比例(li)估(gu)算），AH股溢價率僅(jǐn)6%，而海信傢電外資持股比(bi)例偏低25%，AH股溢價率也更高達到18%。

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2、Faust表示，虽然美国5月份CPI通胀低于预期，但这并未为美联储加快(kuai)行(xing)动(dong)打开大门。他指出，虽然数据缓解了人们对通胀“最坏情况(kuang)”的一些(xie)担忧，但判断(duan)关税对通胀的影响还为时(shi)过早。