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销售费用的失控性膨胀成为吞噬利润的黑洞。2024年公司销售费用高达29.67亿元，同比激增73.23%，远超营收增速；2025年第一季度更夸张👝👠🥒🍍👢，销售费用暴涨169.25%至9.51亿元，占营收比例攀升至27.74%。与此形成鲜明对比的是🤍💋，尽管研发投入增长至9.71亿元，但占营收比仅8.13%🍏🥾，销售费用是研发投入的3倍以上。这种“重营销轻研发”的模式👛🥦👢，暴露了在技术密集型行业中核心竞争力的脆弱性。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高，因此(ci)对流(liu)动性和资金(jin)变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化(hua)下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货(huo)币(bi)宽松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开(kai)启(qi)牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央(yang)行明确(que)放松(song)首套房认购标(biao)准；产(chan)业政策方(fang)面，3月两(liang)会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同(tong)期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性(xing)宽松(song)推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人(ren)在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入(ru)缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨(zhang)幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策(ce)节(jie)奏上呈现(xian)“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

2、虽然营收持续增长，但从数据变化来看，2023年较2022年增长幅度较大，而2024年较2023年的增长幅度相对较小，这或许暗示着公司营收增长可能面临瓶颈。一方面，市场竞争加剧可能限制公司获取新客户和扩大市场份额的能力💟🍈👅；另一方面👚💘，下游汽车行业的需求波动也会对公司营收产生影响🍏😠。