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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松(song)，A股在上涨中(zhong)较(jiao)港股弹性更大，当前货币(bi)“小步快跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股(gu)较(jiao)港股散户投资者(zhe)占比更高，因此对流(liu)动(dong)性和资金变化更(geng)为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松(song)区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下(xia)A股(gu)走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价(jia)指数(shu)从13年高(gao)点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策(ce)催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松(song)力度进(jin)一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年(nian)9月央(yang)行明确放松首(shou)套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股(gu)持(chi)续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动(dong)A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家(jia)信心，推动了宽(kuan)货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下调(diao)金融机(ji)构(gou)存款(kuan)准备(bei)金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股(gu)迎来(lai)春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码(ma)，今年(nian)以来(lai)货币政策节(jie)奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏(zou)和(he)力度(du)。

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