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上涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股在(zai)上(shang)涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高，因此对流(liu)动性和资(zi)金变化更为(wei)敏感，AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均(jun)发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政(zheng)策催化(hua)。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松(song)力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性(xing)宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了(le)企业家(jia)信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准(zhun)，累计下(xia)调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看(kan)，要出现(xian)上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注(zhu)货(huo)币宽松的持续性，即降准降息(xi)的节奏(zou)和力度。

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