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1🩲🍌、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期🍊，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🥿💞，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🥔，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🥦😻🥿🍆，同样高于全A（非金融）的-13%🌽💟。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征🥭🎒💖，从剔除金融的净利润占比来看🍓🥿🥻，2024年A股主要集中在周期（石化14%💞🥝、煤炭6%）💕，消费（食饮8%🥑👅💖🥕、医药6%）👅🥦，制造业（汽车5%🥒🤍🍄🍅🎒、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大🥥🩱，价格下行压缩毛利💟😠，进而影响盈利表现🍅👝。相比之下，港股除金融外🥕👄，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）🥦🩰😈，且更偏向于互联网🍏💝👿、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易🍆、美团等互联网巨头，消费🍍🍏、制造等行业占比不高🥑，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%😠，二者增速差从8pct降至-6pct。

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2、估值：港股更便宜，结构上汽(qi)车、军工、电力设备、电子(zi)等行业较A股估值(zhi)更低。从估值绝对(dui)水平来看，多年来(lai)港股持续低于A股，截至6/13，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍，上证指数14.6倍，沪深300 12.7倍，均(jun)显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指(zhi)当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍。从相对(dui)水(shui)平来看，今年港股两次(ci)行(xing)情启动(dong)时估值均(jun)处历史(shi)低(di)位。年初(chu)恒生指数PE 8.7倍(bei)，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的(de)下跌后，恒生指数(shu)PE 8.9倍、17%分位，同期万得全A 17倍、24%分(fen)位。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股(gu)行业(ye)PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股(gu)相对港股的估值溢价，其中汽车（134%）、军(jun)工（107%）、电力设备（89%）、电子（81%）AH估值溢价更高，即港股相对A股更(geng)便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低(di)。

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