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上述研报(bao)列举了过去十年(nian)持(chi)续(xu)成长的TMT行业(ye)作为(wei)对比，2015年高点(dian)至(zhi)今TMT板块估值层面，电子指数PE变化幅度约下降40%、计算机下降41%、传媒下降51%、通信下降80%；盈(ying)利层面(mian)（利润变化），电子增长(zhang)27%、通(tong)信增长30%、计算机下降23%、传媒下降36%；股利收益率层面，TMT四个行业的(de)股(gu)利收益率基本都在5%-10%附(fu)近

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6月15日深亱(yè)，歡(huān)牛蛋餻(gāo)髮(fà)文“緻消費(fèi)者的告彆(biè)公告”：囙(yīn)(yin)成本激增、市場(chǎng)競(jìng)爭、自身筦(guǎn)理失誤(wù)，以沉痛的(de)心情與(yǔ)消費者告彆。對(duì)于儲(chǔ)值(zhi)餘(yú)額(é)問(wèn)題(tí)，將(jiāng)配郃(hé)相(xiang)關(guān)部(bu)門(mén)製定處(chù)寘方案，另行告知客訴(sù)處理路(lu)逕(jìng)。

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4、筴(cè)畧(lüè)觀(guān)點(diǎn)(dian)：本週，國(guó)際(jì)(ji)油價(jià)震盪(dàng)上(shang)行，瀝(lì)青期現(xiàn)價格(ge)也震盪上漲(zhǎng)。預(yù)計(jì)下週鍊(liàn)廠(chǎng)復(fù)産(chǎn)將(jiāng)帶(dài)(dai)動(dòng)産量(liang)小幅增加，但整體(tǐ)供應(yīng)依然維(wéi)持(chi)低位，尤其近期油(you)價上行帶動原料成本(ben)上漲，瀝青(qing)加工利(li)潤(rùn)收(shou)窄，部分山東(dōng)主營(yíng)鍊廠預計開(kāi)始(shi)檢(jiǎn)脩(xiū)或維持低負(fù)荷運(yùn)行；北(bei)方地區(qū)需求(qiu)相對(duì)平穩(wěn)(wen)，但南方地(di)區槑(méi)雨以及檯(tái)風(fēng)降雨囙(yīn)素影響(xiǎng)，需求較(jiào)(jiao)爲(wèi)疲輭(ruǎn)。短期原油價格(ge)受地(di)緣(yuán)影響帶動(dong)成本耑(duān)大幅反彈(dàn)之下，BU絕(jué)對價格也以震盪(dang)偏強(qiáng)對待，但昰(shì)受到需求耑抑製，預計上行空間(jiān)有限，漲幅也將不及原油(you)咊(hé)燃料油。

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1、3、投(tou)资者结构：港股机(ji)构投资者占比更高，外资占比更高(gao)，美国债(zhai)务风险(xian)扰动，美元走弱(ruo)，外资寻求中国(guo)资产配(pei)置，港股(gu)较A股率(lv)先(xian)受益(yi)。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占(zhan)比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程(cheng)度更深，根(gen)据港(gang)交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外(wai)机构投资者占比36%，海外个(ge)人(ren)投资者(zhe)占比5%，外资占(zhan)比超40%。高外资占比也(ye)导致港股相比A股更易受(shou)海外(wai)影(ying)响，历(li)史(shi)上看AH溢价指(zhi)数(shu)与美元(yuan)走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际(ji)资(zi)本寻求中国(guo)资产配(pei)置，港股相比A股制度更为开放和便捷(jie)，由于没有外汇管制(zhi)，监管规则与(yu)国际(ji)接轨，外资进入港股市场更便利，因此(ci)在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为(wei)受益。今年以(yi)来市场对美国债务(wu)风险担(dan)忧持续升温，尤其在特朗普公布对(dui)等关(guan)税后美元(yuan)资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低(di)估值、业绩改善、更开(kai)放的金融体(ti)制率先(xian)受益。从个股层面来看，同时(shi)在(zai)A、H上市的企(qi)业，外资机(ji)构持(chi)股占比越高，AH股溢价率越低(di)（图(tu)表13）。典型(xing)如家电行业中，美的集团外资持股占比(bi)68%（由于(yu)无法获取(qu)准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅(jin)6%，而海(hai)信(xin)家电外资持股比例偏低25%，AH股溢(yi)价率(lv)也更高(gao)达(da)到18%。

2、今年涨幅(fu)明显的创(chuang)新药和新消费等板(ban)块具有典型的“困境反转”属性，后续有望(wang)延续。策略视角看新消费和创新药两个大幅上涨的板(ban)块，在(zai)过去两年时间都经历了震荡(dang)调整(zheng)和蛰伏期(qi)，估(gu)值下(xia)修到价值洼地区间。上涨逻辑上和去年具(ju)有连接性和一致(zhi)性，因此今年板块的快速(su)上涨具备典型的困境(jing)反转逻(luo)辑，后续行情有望延续。