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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🍈🧄🥾🥾，总需求增速结束三年低迷和下行🍊💓🌽，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下🍊🍋💝🍎，无风险利率持续下行👄，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛😈💯🥭，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算🍆，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外💞，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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1、自2023年下半年以(yi)来，IPO市场迎来“速冻”。除(chu)了拟上市证券公(gong)司外，拟上市银(yin)行(xing)的IPO进展也长期处于“停滞”状态，多(duo)家银行后来“打退堂鼓”。数据(ju)显示，2023年初全面(mian)注册制实施后，沪深交易(yi)所共受理10家(jia)银行IPO项目，从2024年至今(jin)已有4家银行撤回IPO申报，其中有多家称(cheng)是基于“战略调整”。

2、展望7月，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银(yin)等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来(lai)看，财政指数的发力和消费的韧性，使得(de)二季(ji)度(du)总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改(gai)善的可能，半年报披露窗(chuang)口期成为A股有利的(de)上行动力。尽(jin)管高频数据显示出(chu)口下半年承压，但是预计在(zai)积极财政政策的支持下，预计下半年总需(xu)求仍将保持(chi)平稳，经济出现衰退或显著下行的可(ke)能性(xing)较低。在流动性和增量资金方(fang)面，目前利(li)率仍处于较低水平(ping)，资产(chan)荒趋势(shi)依然存(cun)在。上半年，无论是基(ji)金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行、触发关键正反馈效(xiao)应创造了(le)有(you)利条件，类(lei)似现象在2020年也(ye)出现过(guo)，我们称(cheng)之为牛市阶段II。风格方面，从当前景气趋势和产业(ye)趋势来看，7月科技风格占优的可能性较(jiao)大。