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上涨中的追赶：货币超预(yu)期宽松，A股在(zai)上涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息(xi)节奏及幅度(du)。由于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别(bie)为(wei)14-15年和(he)19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛(lian)主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛(niu)市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化(hua)，包(bao)括(kuo)货币宽松、地产放松(song)、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中货币方(fang)面，14/11央(yang)行(xing)意(yi)外(wai)降息(xi)开启牛市行情后(hou)，15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月(yue)两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工(gong)作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一系列(lie)政(zheng)策催化下(xia)A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外(wai)部环境转好(hao)，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股(gu)强势反弹。外部(bu)方面(mian)，得益于(yu)18/12中美两(liang)国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用的(de)传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨中的收(shou)敛需(xu)观测到货币宽松加码，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息的(de)节奏和力(li)度。

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