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1、基本面：港股较A股业绩(ji)增速更强，A股(gu)消费+制(zhi)造+周(zhou)期，港股更偏科技互(hu)联网，受价格下行的影响较小。近两年(nian)来(lai)港股业绩增速显著强于A股(gu)，2024年全部港股归(gui)母(mu)净(jing)利润同比(bi)10.2%，显著高于全部A股的(de)-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲(pi)弱主要受价格因(yin)素拖累，核心在于(yu)A股(gu)的行业特征，从剔除金融的净利润占比(bi)来看，2024年(nian)A股主(zhu)要集中在周期(qi)（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面(mian)受价格因(yin)素影响更大，价(jia)格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相(xiang)比之下，港股(gu)除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分(fen)领域，包括腾讯(xun)、网易、美(mei)团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业(ye)属性导致了港股(gu)业绩受(shou)价格下行的(de)影响更小(xiao)。历史上看，由(you)于(yu)A股行业结构更偏传统经济，因此(ci)对价格更敏感(gan)，PPI下行区(qu)间(jian)往往对应港股较A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%，同期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港(gang)股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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向前看，随着关税对美国成品油消费的实际影响或待显现，OPEC+也将进入增产提速的兑现期，我们认为石油市场或将进入现货基本面转向宽松的预期验证阶段。考虑美联储对降息举措持观望态度👅🥑💌，美国经济“滞胀”风险可能上升🥬💓，地缘局势也依然存在较高不确定性，我们提示短期内石油市场情绪可能偏弱。

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这种(zhong)解(jie)释(shi)看(kan)似不无(wu)道(dao)理，但(dan)潜在(zai)地贬低了个人努力，低估了文化价值(zhi)观(guan)等社会因素的影响，而这种影响甚(shen)至(zhi)远(yuan)比智商因素更高。仍以美(mei)国为例，从1980年到(dao)2019年，STEM（科(ke)学、技术、工程和(he)数(shu)学）职业中的女性比例从 13% 上升到 27%，拿(na)到博士学位的人数中，1950年女性仅(jin)占9.7%，到1980年已攀升至30.3%，并于2010-11学年首度反超男(nan)性。不仅如此，族群之间也有(you)显著差异：2024年，美国亚裔大学毕(bi)业的比例（男(nan)71%，女77%）远高于其它族裔，不管是白人（男42%，女52%），还(hai)是黑(hei)人（男26%，女38%），如(ru)果说智商在不同群(qun)体间的表现基本(ben)没什么差异，又是决定高等教育的唯一因素，那就很难解释这些差异。

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