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2025-06-26 23:01:13 作者:闻从雍

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2、上涨中的追赶:货(huo)币超预期(qi)宽松,A股在上涨中较港(gang)股弹性(xing)更大,当前(qian)货币(bi)“小步快跑”,关注(zhu)后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于(yu)A股较港股散户(hu)投资者(zhe)占比更高,因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感,AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股(gu)走(zou)强。A股经历13年TMT牛市(shi)后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高点112降至(zhi)14年7月(yue)89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化,包括(kuo)货币宽松、地产(chan)放松、 “互(hu)联网(wang)+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央(yang)行意外(wai)降息开(kai)启牛市行(xing)情后,15年上(shang)半年(nian)货币宽松力度进一步(bu)增大,央(yang)行2、4月两次降(jiang)准,3、5月两(liang)次降息;地产方面,14年6月开(kai)始地方(fang)陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两(liang)会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互(hu)联(lian)网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下(xia)A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得(de)全A涨(zhang)超200%,同期恒生指数涨(zhang)幅仅(jin)18%,对应       AH溢(yi)价指(zhi)数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动性宽(kuan)松(song)推动A股强势反弹。外(wai)部方面(mian),得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段;内部来看,18/11民企(qi)座谈(tan)会的召开稳定了企业家(jia)信心,推动(dong)了宽货(huo)币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降(jiang)准,累计下调金融机(ji)构存款准备金率1个(ge)百分点(dian)。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%,恒生指数20%,AH溢价(jia)指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码(ma),今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式,后续要关注(zhu)货币宽松的持续性,即(ji)降准(zhun)降息(xi)的节奏和力度。

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