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3🌽👄💓、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高，美国债务风险扰动🍍，美元走弱🤍🍍，外资寻求中国资产配置👚🧄，港股较A股率先受益🥔💗。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🥔🍎💌🥿，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%😈👅。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%🌽🍑🍑，海外个人投资者占比5%💕🥑🥕💓，外资占比超40%🩲💔👅。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同，美元走弱时A股相对港股溢价下行💘🎒🥻，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制🥑，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利🍄，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场👅👅🥕👢👡，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A🥑👢🍌、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中👡🤬💟，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）🩲🍆，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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1、2025年6月14日，皇氏(shi)集糰(tuán)（**）股(gu)份有限公司髮(fà)佈(bù)《關(guān)于公司(si)及相關噹(dāng)事人收到<行政(zheng)處(chù)罸(fá)決(jué)定書(shū)>的公告》,證監(jiān)會(huì)對(duì)(dui)皇氏集糰的信披違(wéi)槼(guī)行爲(wèi)，正式作齣(chū)行政處罸(fa)。

2、维持年度策(ce)略观点：牛市上半场(chang)金融再通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继续(xu)维持年(nian)度策(ce)略《再通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益(yi)资产在流动性宽(kuan)松环境下估值(zhi)抬升，资产(chan)价(jia)格企(qi)稳对扭转通缩(suo)预期至(zhi)关重要，打破“资产缩水-债(zhai)务压力-消费(fei)收缩“的恶性循(xun)环。下半场是实物(wu)再通胀(zhang)，实际利率下行与资产价格(ge)上行**借贷(dai)需求，资(zi)金通过(guo)信贷渠道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍(reng)处牛市上(shang)半场的金融再通胀，剩余流动性宽松助力小盘成长(zhang)弹性(xing)释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳(wen)定的自由现金流创造和分红能力占优。牛(niu)市上下半场的(de)切换重点在(zai)于通胀和(he)EPS的回归(gui)，在观测(ce)到PPI的显著修复之前，仍维持红利底(di)仓+小(xiao)盘成长的哑(ya)铃型配置思路。