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► 私(si)人(ren)信用持续收(shou)缩+政策“有所保留”，使得整(zheng)体信用周期难以大(da)幅扩张，导致市场底(di)部有支(zhi)撑，但上行空间也受限。当前中(zhong)国信用周期的核(he)心困境(jing)在于，回报与成本倒挂的情况下，私人部(bu)门的信用收缩仍在延续。背后的原(yuan)因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够(gou)低，而是在相对差距上居民和企业感受的回(hui)报预期低于成本，即私(si)人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有效手段是提高回报(bao)预期，这(zhe)需靠(kao)外力干预（财政逆周期(qi)调节）或新增长(zhang)点（AI科技与新消(xiao)费）的出现。从这(zhe)个框架出发，不难理解去年9月底(di)以来市场表现的脉络：一方面，市场(chang)之所以能企(qi)稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财(cai)政发力对冲了私人部门持续(xu)的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲(chong)高回落，是因为(wei)预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收(shou)缩。

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我说的“任何人都可以从事投资”的意思是我认为并没有一个“只有‘某种人’才可以投资”的定义👞。但适合投资的人的比例应该是很小的👝🥻。可能是因为投资的原则太简单🍋💝🩰🍑👜，而简单的东西往往是最难的吧。

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2、今年(nian)以(yi)来，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股(gu)基金（股票、偏(pian)股混合）涨幅中(zhong)位(wei)数在去年3.3%的基础上，今(jin)年(nian)进一步(bu)攀升至5%。市场上的赚钱效应在不断积累。量化私募、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状(zhuang)态。但ETF在(zai)扭亏阻力位附近持续赎回，对市场上涨构成(cheng)的一定压力。按照我们中期策略的观点，一旦(dan)在某种因(yin)素推(tui)动下，指数站上关(guan)键扭亏(kui)阻力位，扭亏(kui)赎回(hui)压力缓解，增量最(zui)近有望加速流入，呈(cheng)现正反馈效应。从7月开始，这种情况发生的概率越来越高，一旦发生(sheng)，我们称之(zhi)为进入牛市阶段II。这一阶段，指数有望持续上行，当时空(kong)间最大、渗透率(lv)加速提升新产业趋势有望占优。