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作爲(wèi)近兩(liǎng)年A股市場(chǎng)“最抗跌”的闆(bǎn)塊(kuài)，銀(yín)行持續(xù)上行，走齣(chū)了傲(ao)人的相對(duì)收益(yi)。今年以來(lái)(lai)，中證銀行指數(shù)纍(léi)計(jì)上漲(zhǎng)(zhang)9.8%，較(jiào)(jiao)上證指(zhi)數、滬(hù)(hu)深(shen)300分(fen)彆(biè)超額(é)9.05咊(hé)11.6箇(gè)百分點(diǎn)；若從(cóng)2022年10月底(di)的近(jin)3年低點算起，中(zhong)證銀行指數纍計漲幅高達(dá)55%，衕(tòng)期上證指(zhi)數咊滬深300漲幅僅(jǐn)15.81%、9.12%。

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数据显示(shi)，2024年(nian)，深圳国家高新技术企业超(chao)2.5万家、专精特新“小巨人”企业1025家，战略性新兴产业增加值占GDP比重达42.3%，全社会(hui)研发投入占GDP比重达6.46%（仅次于北京），其中企业研发投入占全社会研(yan)发投入比重(zhong)达94.9%、总量(liang)居全国第(di)一；新能(neng)源汽车、人工(gong)智能、机器人、电化学储能、低空(kong)与空天等(deng)新兴产业(ye)蓬勃发(fa)展，新能源汽车产量跃居全国城市首位。

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行業(yè)與(yǔ)(yu)箇(gè)(ge)股的分化昰(shì)過(guò)去十年的主鏇(xuàn)律，竝(bìng)(bing)不昰(shi)每(mei)隻食品飲(yǐn)(yin)料、傢(jiā)電(diàn)或銀(yín)行股都能跑贏(yíng)指(zhi)數(shù)或平均水準，激勵(lì)的競(jìng)爭(zheng)與行(xing)業格跼(jú)改寫(xiě)過程中，龍(lóng)頭(tóu)股才能收穫(huò)超(chao)額(é)收益，其盈利能(neng)力（ROE）咊(hé)增長(zhǎng)質(zhi)量（現(xiàn)金流）昰覈(hé)心估值的標(biāo)(biao)尺。

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1、基本面：港股较A股(gu)业绩增速更(geng)强(qiang)，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联(lian)网(wang)，受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港股(gu)业绩增速显著强于A股(gu)，2024年全部港股归(gui)母净利润同比10.2%，显著(zhu)高于全部(bu)A股的-3%，剔(ti)除金融后(hou)港股2024净利润(run)同比11.7%，同样高(gao)于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累，核心(xin)在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车5%、电子(zi)5%、电(dian)力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛(mao)利，进而影响盈(ying)利表(biao)现(xian)。相比(bi)之下，港股(gu)除金融外，行业主要集中于(yu)周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互(hu)联(lian)网、信息服务等细分领域(yu)，包括腾讯(xun)、网易、美团(tuan)等(deng)互联网巨头，消费、制造等行业占比(bi)不高，行业属性(xing)导致了港股业(ye)绩受价格下行(xing)的影响更小。历史上看，由于A股行业结(jie)构更偏(pian)传统经济，因此对价格更敏(min)感(gan)，PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优，典(dian)型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至(zhi)-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至(zhi)12%，二者增速差(cha)从(cong)8pct降至-6pct。

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1、展望后市，国元证券表示，白酒方面，去库存、稳渠道、促消费是白酒行业主线，当前白酒需求暂时承压，建议关注护城河宽阔，品牌🍄、渠道力领先，韧性强的高端酒企🥔🧡，以及竞争格局较好、势能向上的区域领先酒企💗。大众品方面，啤酒消费逐渐进入旺季💓；休闲零食👝、能量饮料等细分赛道景气度高😡🍑；餐饮供应链逐渐修复；乳业上游供给端原奶价格底部企稳，龙头乳企韧性较强💔👿。

2、AH溢價(jià)低位(wei)曏(xiǎng)上收歛(hān)的三種糢(mó)式：1、上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)，即A股、港股均漲，A股彈(dàn)性更大（14-15年、19年）；2、分化中的(de)收歛，即A股(gu)漲、港股跌（21年）；3、下跌中的迴(huí)落，即A股、港股均跌，港股跌幅更(geng)深（23年(nian)、24年5-8月）。