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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于(yu)A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此对流动性(xing)和资金变化更(geng)为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松(song)区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历(li)13年TMT牛市后(hou)，14年回(hui)调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产(chan)业政策(ce)催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度(du)进一步增大，央行(xing)2、4月两次降准，3、5月两次降息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年(nian)9月央行(xing)明确放松首套房认购(gou)标准(zhun)；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作(zuo)重点。一系列政(zheng)策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外(wai)部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美(mei)两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行公(gong)布的1月(yue)社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季(ji)躁(zao)动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大(da)涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从(cong)115升至(zhi)128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和(he)力(li)度。

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【数据·估值】本周整体A股估值水平上行💋👜🍓，万得全A指数PE（TTM）为15.2，较上周上行0.1😡👝🥔，处于历史估值水平的51.7%分位数💟🥒🥒。本周指数估值多数下降，其中🩲💯💯，汽车、国防军工和有色金属估值涨幅居前，计算机👛👿🥿🍑💝、食品饮料🤍、建筑材料估值跌幅居前😠。

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