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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价(jia)格下行的影响较小(xiao)。近(jin)两(liang)年(nian)来(lai)港(gang)股业绩增速显著强于A股，2024年全部港(gang)股归母净(jing)利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样(yang)高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主(zhu)要受价格因素拖累，核(he)心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石(shi)化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造业(ye)（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受(shou)价(jia)格因素影(ying)响更大，价格下行压缩毛利(li)，进而影响盈(ying)利(li)表现。相(xiang)比之(zhi)下，港(gang)股(gu)除(chu)金融外，行业主要(yao)集中于周期(qi)（石化20%）和科技行业（传媒(mei)13%、通信12%），且更偏向于互(hu)联网、信息服务等细分(fen)领域，包括腾(teng)讯、网(wang)易、美(mei)团等互联网巨(ju)头，消费、制造等行业占比不(bu)高，行业属(shu)性(xing)导致了港股业绩受价(jia)格下(xia)行的影响更小。历史上看(kan)，由于A股(gu)行业结构更偏传统(tong)经济，因(yin)此对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全(quan)A净利(li)润同比(bi)从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者(zhe)增速差(cha)从8pct降至-6pct。

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尽管关税带来的风险边际缓解，但产业链的稳定性成为制约行业复苏的首要问题🍓。对全球布局的化工龙头来说，经营韧性凸显：巴斯夫在欧洲和北美🧄，本地制造产品的销售额份额约为90%（2024年美国销售额的80%来自本地生产产品），在亚太地区以及南美😠、非洲和中东地区，本地制造比例约为80%，核心区域的全球化布局保证了连续化生产及供应链稳定，因此关税政策变动对公司的直接影响有限，但市场不确定性及下游汽车、消费等行业的需求变化带来的间接影响不可忽视，公司表示目前仍难以评估当前关税及反制对公司业务带来的全面影响。

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