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上涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港(gang)股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和(he)资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行(xing)情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后(hou)的(de)收敛主要来自(zi)政策催化，包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松(song)力度进一步(bu)增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放松限购政策，14年9月(yue)央(yang)行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒(heng)生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松(song)推动A股强(qiang)势反弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面，进(jin)入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入(ru)缓(huan)和(he)阶段(duan)；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召开(kai)稳定(ding)了企业家(jia)信(xin)心(xin)，推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的(de)1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生(sheng)指数(shu)20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续(xu)要关注货币宽松(song)的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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