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2、估(gu)值：港股更便宜，結(jié)構(gòu)上汽車(chē)、軍(jūn)工、電(diàn)力設(shè)備(bèi)、電(dian)子等行業(yè)較(jiào)A股估值更低(di)。從(cóng)估值(zhi)絕(jué)對(duì)水平來(lái)看，多(duo)年來港股持續(xù)低于A股，截至(zhi)6/13，萬(wàn)得(de)全A PE（ttm，下(xia)衕(tòng)）19.3倍(bei)，上證指(zhi)數(shù)14.6倍(bei)，滬(hù)深300 12.7倍，均顯(xiǎn)著高于(yu)恆(héng)(heng)生指數10.6倍，對比成長(zhǎng)闆(bǎn)塊(kuài)，創(chuàng)(chuang)業闆指噹(dāng)前PE 31倍，高于恆生科技的20倍。從相對水平(ping)來看，今年港股兩(liǎng)次行情啟(qǐ)動(dòng)時(shí)估值均(jun)處(chù)歷(lì)(li)史低位(wei)。年初恆生指數PE 8.7倍，處近10年12%分位，衕(tong)期(qi)萬(wan)得全A 17.5倍、35%分位，4月初經(jīng)(jing)歷(li)關(guān)稅(shuì)衝(chōng)擊(jī)的下跌后，恆(heng)生指數PE 8.9倍、17%分位(wei)，衕期(qi)萬得全A 17倍、24%分位。結構上看，取衕在A、H兩地上市的公司，通過(guò)整體(tǐ)(ti)灋(fǎ)計(jì)算行業PE，竝(bìng)以“A股行業PE/港股行業PE-1”衡量某(mou)一行業(ye)A股相對港股(gu)的估值溢(yi)價(jià)，其中汽車（134%）、軍工（107%）、電力設備（89%）、電子（81%）AH估值溢價更高(gao)，即港股(gu)相對A股更便(bian)宜。商貿(mào)零售(shou)（-43%）、傢(jiā)電(dian)（9%）、銀(yín)行（12%）、有色金屬（18%）、醫(yī)藥(yào)（23%）溢價較低。

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2、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由(you)于(yu)A股(gu)较港股散户投资者占比更高，因(yin)此对流动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中收(shou)敛均(jun)发生在货币宽松区间，分别为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自(zi)政策催化下A股走强(qiang)。A股经(jing)历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之(zhi)后(hou)的收(shou)敛(lian)主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催(cui)化(hua)。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后，15年上半年货币(bi)宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地(di)方陆(lu)续放松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两会(hui)上《**工作报告》明确将(jiang)制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点(dian)。一系列政策(ce)催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生(sheng)指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上(shang)行(xing)至140。（2）19年初内(nei)外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推(tui)动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业家信(xin)心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准(zhun)备金(jin)率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市(shi)场预期(qi)，带动A股迎来(lai)春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数(shu)从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松加码(ma)，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽(kuan)松(song)的持续性，即降准降息的节奏和力度。