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销售费用的失控性膨胀成为(wei)吞噬利润的黑洞。2024年(nian)公(gong)司销售费用(yong)高达29.67亿元，同比激(ji)增73.23%，远超营收增速；2025年第(di)一季度更(geng)夸张，销售费(fei)用暴涨169.25%至9.51亿元，占营收比例攀升至27.74%。与此形(xing)成鲜明对(dui)比的是，尽(jin)管研(yan)发投入增长至9.71亿元，但(dan)占营收(shou)比仅8.13%，销(xiao)售费用是研发投入的3倍以上。这种“重营销(xiao)轻研发(fa)”的模(mo)式，暴露了在技术(shu)密(mi)集型行业中核(he)心竞争力的脆弱性。

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在“电风扇”式的轮(lun)动行(xing)情中，把握高切低节奏是获取超额收(shou)益的(de)关键，而当前创新药(yao)、新消费(fei)等热门主题可能已经阶段性见顶。以(yi)创新(xin)药为例，近期板块(kuai)的走强固然存在强基本面因素支撑，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资金产生(sheng)踏空焦虑，“FOMO”情绪成为行(xing)情阶段性加速的重要力量，板块演绎也从最初的核心标的上涨到低(di)位(wei)挖掘/后排套利标的普(pu)涨，呈现出阶段(duan)性(xing)见顶的信号。中长期维度来看(kan)，我们依然看(kan)好低(di)利率(lv)环境下创新药BD出海(hai)进入商业收获期，板块中枢上移(yi)，基本面优质(zhi)的创新(xin)药标(biao)的将获(huo)得显(xian)著超额。但对于重视时间成(cheng)本的投资(zi)者而言(yan)，在短期波动思维(wei)下，板块的容错率随着(zhe)交易拥挤度提升开始下降，在“守住胜利果实”的心态下，部分资金(jin)逐渐选(xuan)择止盈。同(tong)时，新消费板块的成交额占比也从(cong)高位回落，表明资金开始流出，选择(ze)性(xing)价比更高(gao)的方(fang)向。从近期算力通信(xin)、传媒修复、AI端侧开始活跃等现象亦能够看出，部分(fen)资(zi)金已经有意愿进行高(gao)切低。

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