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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏科技互(hu)联(lian)网，受价格(ge)下行的影响较(jiao)小。近两(liang)年来港股业绩增(zeng)速显著强(qiang)于A股，2024年全部港股归母净利润同比(bi)10.2%，显著(zhu)高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样(yang)高(gao)于全(quan)A（非金(jin)融）的-13%。究其原因我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来(lai)看，2024年(nian)A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面(mian)受价格因素影响更大，价格(ge)下行压缩毛利，进而(er)影响盈利(li)表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和(he)科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联网(wang)、信息服务等细分领域，包括(kuo)腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头，消费(fei)、制造等行业占(zhan)比不高(gao)，行业属性导致了港股业绩受价(jia)格下(xia)行的影响更小。历史上看，由于A股行业结(jie)构更偏(pian)传统(tong)经济，因此对价格更敏感，PPI下行(xing)区(qu)间(jian)往往对应港股较A股业(ye)绩更优(you)，典型如16Q4-19Q4，PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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向前看，随着关税(shui)对美国成品(pin)油消费的实际影响或待显(xian)现，OPEC+也将进入增产提速的(de)兑(dui)现期，我们认(ren)为石油(you)市场或将进入现货基本面转向宽松的(de)预(yu)期验证阶段。考虑(lv)美联储对(dui)降息举措持观(guan)望态度，美国经济(ji)“滞胀”风险可能上升，地缘局势也依然存在较(jiao)高(gao)不确定性，我们提(ti)示短(duan)期内石油(you)市场情绪可能偏弱。

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兰州银行当时发放的(de)这11亿元贷款，至少部分用于建新矿业(ye)重整。根据贷款合(he)同内容，杭州(zhou)木东的(de)6亿贷款，就明确(que)约(yue)定了资金用(yong)途，是用于建新集团重组。

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这种解(jie)释看似不无道理，但潜在地贬低了个人努力，低估了文化价值(zhi)观等社会因素的影响，而这种(zhong)影响甚至远比智商因素更(geng)高。仍以美(mei)国为例，从1980年(nian)到2019年，STEM（科(ke)学、技术、工程和数学(xue)）职业中的女性比例(li)从 13% 上(shang)升到 27%，拿到博士学位的人数中，1950年女性仅占9.7%，到1980年已(yi)攀升至30.3%，并于2010-11学年首(shou)度反超(chao)男性(xing)。不仅如此，族(zu)群之间也有显(xian)著差异：2024年，美国亚(ya)裔大学毕业的比例（男71%，女77%）远(yuan)高于其(qi)它族裔，不管(guan)是(shi)白人（男42%，女52%），还是黑人（男26%，女38%），如果说智商在不同群体间的表现基本(ben)没什么(me)差异，又是决定高等教育的唯一因素，那就很难(nan)解(jie)释这些差(cha)异。

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1、配置方面，创新(xin)药交易拥挤度已(yi)经触及此前几(ji)轮高点，当前仍然处于过(guo)热状态；本轮新消费板块高点时交易拥挤度和分位水平均明显高于近几年的数次高点，当前仍然处于较高位水平(ping)。

2、另外，中國(guó)全毬(qiú)競(jìng)爭力提陞(shēng)的驗(yàn)證過(guò)程，也昰(shì)樂(lè)觀(guān)預(yù)期(qi)髮(fà)酵的過程。而隨(suí)着(zhe)預期提陞、市場(chǎng)上漲(zhǎng)，后續(xù)(xu)驗證的容錯(cuò)率會(huì)(hui)有所降低，這(zhè)(zhe)也可能(neng)成爲(wèi)擾(rǎo)(rao)動(dòng)的來(lái)源。