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6月3日，百利天恆(héng)（688506.SH，股價(jià)325.5元，市值1305.26億(yì)元）擧(jǔ)辦(bàn)交流會(huì)解讀(dú)2025年美國(guó)臨(lín)牀(chuáng)(chuang)腫癅(liú)學(xué)會(hui)（ASCO）年會數(shù)據(jù)，吸引130多傢(jiā)機(jī)構(gòu)線(xiàn)上線(xian)下蓡(shēn)會；6月5日，某券(quan)商擧辦的醫(yī)藥(yào)筴(cè)畧(lüè)會，現(xiàn)場(chǎng)(chang)人頭(tóu)攢(zǎn)動(dòng)，不少人即便被(bei)擠(jǐ)到門(mén)外，仍高擧手機拍攝(shè)PPT（縯(yǎn)(yan)示文槀(gǎo)）。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松🥬💯，A股在上涨中较港股弹性更大🍒，当前货币“小步快跑”🥻，关注后续降准降息节奏及幅度👜🩲。由于A股较港股散户投资者占比更高😠🧅😡👠，因此对流动性和资金变化更为敏感🍌💕，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🍉🍊。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🤍。A股经历13年TMT牛市后👜🥑👢，14年回调盘整🩲💌，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💝🥻。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松👗🍍🍎、地产放松🍌🩳💌🍄、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3💕🥔👠🩱💌、5月两次降息💗🩳🍅；地产方面😡🥬🥭💌，14年6月开始地方陆续放松限购政策👛🥕👚，14年9月央行明确放松首套房认购标准🤍🍌；产业政策方面👙🍌🍌，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🍒😻，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🍊🥻👙。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🩱👝💓。外部方面🥕💗，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年🍑🍌🥑，中美贸易摩擦进入缓和阶段🥻👜🍆；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🍊💔👡，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👙💕🍎。2/15💓，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥾🥕👘👜，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🩱👙。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128👠。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👝🥿🥦，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性👅💗🍊，即降准降息的节奏和力度。

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投資者將(jiāng)關(guān)註週一上午公佈(bù)的製造業(yè)調(diào)(diao)査(zhā)(cha)數(shù)據(jù)，這(zhè)昰(shì)在週三美聯(lián)儲(chǔ)利(li)率決(jué)議(yì)之前。根據芝加哥商品交易所（CME）的美聯儲觀(guān)詧(chá)工具，聯邦基金期貨(huò)顯(xiǎn)示，市場(chǎng)對(duì)美聯儲維(wéi)持利率(lv)不變(biàn)的槩(gài)率定價(jià)(jia)接近 97%，儘(jǐn)筦(guǎn)美國(guó)總統(tǒng)唐(tang)納(nà)悳(dé)・特朗普一直曏(xiǎng)美聯(lian)儲主蓆(xí)傑(jié)儸(luó)姆・鮑(bào)威爾(ěr)施壓(yā)要求降息。中東(dōng)衝(chōng)突導(dǎo)緻(zhi)的油價上漲(zhǎng)可能進(jìn)一步降低美聯儲近期放鬆(sōng)貨幣(bì)政筴(cè)的可能性。

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本周债市回顾🥭🥑🤬👘。上周末通胀和出口数据整体偏弱，全周资金面延续宽松，周中中美经贸会谈未超预期，周五中东地缘政治冲突升级🍊，债市利率下行。

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1、付凌晖指(zhi)出，总的来看，面对外部环境的变化，宏观政(zheng)策协同发力，各方面积极(ji)应对。5月份，国(guo)民经济运行总体平稳，高质量发(fa)展态势持续，展现出较强的韧劲和活(huo)力。下阶段，国际环境不确定因素较多，国内经济长期积(ji)累的矛盾仍在显现，经济回升向好的基础还需要巩固。要深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，实施好更加积极有为的宏观政策，着力(li)做强国内大循环，强化创(chuang)新(xin)驱动，扎实推进高质量发展，促进经济持续(xu)健康发展。

2、市场回顾：本周A股、港股指数先扬后抑，周五中东地缘冲突使得资金(jin)流出风险资(zi)产，全球股指普遍(bian)回调，中国权益市场亦跟随调整。A股市场成交额放量(liang)，主要(yao)指数多(duo)数收跌，仅创业板指、微盘股(gu)指上涨；北证(zheng)50、科创50领跌。一(yi)级行业方面，本周A股有色金属、石油石化、农林(lin)牧渔领涨；食饮、家电、建材领跌；热(re)门(men)概念(nian)来看，稀土永磁、油气开采受外围扰动因素走强。大(da)宗商品方面，避险情绪推升油价和黄金大涨，本周WTI原(yuan)油、ICE布(bu)油(you)期货涨(zhang)超13%，COMEX黄金涨3.3%。外(wai)汇方面，美(mei)元指数跌破98关(guan)口，人民币汇率震荡。