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展望后市，汇率对我国货币政策(ce)的制约明显减弱，国内政策“稳增长”也(ye)需要宽松(song)的货币环境，国内外降(jiang)息(xi)空间(jian)打开将有利于推动A股估值的(de)抬升。

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不难看出🍈🍒👜，如果从去年924开始每一轮风格轮动大致都“踩准”🥑💟👠，有望较恒指获得超110%的超额收益🥻💯💞。我们构建模拟组合时👡🍆🥿，三轮市场上涨区间1）去年924行情期间组合全部配置非银板块🥑，2）1月中旬DeepSeek行情启动后则全部配置AI相关的互联网与科技硬件龙头👡👅🍆🥿，3）4月初“对等关税”后则转向新消费与创新药板块🥾。其余市场下行与震荡期间则完全跟踪恒生指数[1]。结果上看💯🩳，这一模拟组合从去年924起绝对回报为143.5%🥑🥕，跑赢恒生指数110.4%🥑💛👅🩲。尽管这种事后诸葛亮的复盘意义有限，但也说明港股市场的结构性行情有多么强劲，以及我们强调“结构胜于指数”的建议。

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具体到今年而言，受需求不足及价格拖累的影响🥾🤍🥭，5月工业企业盈利增速同比转负至-9.1%🍆🥦👙🍍，1-5月企业盈利增速同比转负至-1.1%👚💟🧅，显示当前企业盈利仍面临一定压力🧅，二季度上市公司盈利增速可能会有阶段性回落🥕😻🥭👄🍆。

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许廷全：若以海外衡量中国资产最常用的MSCI China指数来衡量👘🥭🧅，截至6月21日，市盈率为11.7倍，低于长期平均0.1倍标准偏差🥭👄👅；市净率为1.4倍👚💓，低于长期平均0.3倍标准偏差。尽管相较去年低点已有回升，但港股整体估值均仍低于长期历史平均水平😻，投资性价比优于亚洲其他市场及欧美市场。

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1、2020年(nian)，疫情突襲(xí)，經(jīng)濟(jì)下行壓(yā)力加大，監(jiān)筦(guǎn)(guan)部門(mén)加快了消費(fèi)金螎(róng)公司的申(shen)設(shè)(she)進(jìn)程，噹(dāng)年共有6傢(jiā)消費金螎公司(si)穫(huò)批(pi)籌(chóu)(chou)建，包括重慶(qìng)小米消(xiao)金、重慶螞(mǎ)蟻(yǐ)消金等。

2、1、宏观。海外(wai)方面，2025年最(zui)大的不稳定因素和交易焦点(dian)在于“特朗普交易”，特朗普因素从预期走向现实给市场的反馈感强于其他。笔者认为特朗(lang)普政策(ce)的影(ying)响在于三方面，一是，加(jia)征关税阴影(ying)下，美铜持续(xu)且大(da)幅溢价下正吸引全球其(qi)他地(di)区铜源源(yuan)不断运往美国(guo)，美国一年铜消耗大概160万吨左右，进口铜约70万吨，运往美铜市场的量级无法估算，但对全球其他市(shi)场的影响在逐渐显现(xian)，最(zui)显著的LME铜持(chi)续去库由贴水转为大幅升水格局，国内也出现精铜和(he)废铜紧张的现象，但若美铜进口量级在百万吨以(yi)内，站在全年的角度对(dui)全球供求平衡表影响有限，关注美国232调查结果出台后美铜表现(xian)；二是(shi)，美极端(duan)的关税政策导致美国乃(nai)至全(quan)球的经济增速下调，美国滞涨(zhang)风(feng)险不能排除，三季度经济数据可能逐步显现(xian)，而IMF等国(guo)际组织也将全球经济增速下调，而铜“博士”与全球经济息息相关，这也意(yi)味着铜需(xu)求增速也有(you)可能(neng)出现下滑；三是，特(te)朗普**主导(dao)下全球地缘政治恶化局面未能(neng)有效收(shou)缩反而在扩散，俄乌谈判形成拉(la)锯战，中东局势正日(ri)益混乱(luan)，地缘政治(zhi)风险扩(kuo)散也意(yi)味着对全(quan)球经济产生不利影响。国内方面，国内经济“稳增(zeng)长”依然是(shi)主旋律，基建和制造(zao)业投资保持韧性，但地产投资(zi)持续拖累，消费(fei)者信心偏弱(ruo)，且抢出口力度开始(shi)减弱，因(yin)此三季度仍存在着较大(da)压力，此时政策预期及(ji)落地（或证伪）可能成为国内品种交易的一部分。