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上(shang)涨中的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港(gang)股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准(zhun)降息节奏及幅度。由(you)于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高，因此(ci)对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股(gu)经历(li)13年(nian)TMT牛市后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次(ci)降息(xi)；地产方面，14年6月开(kai)始地(di)方陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作(zuo)重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两(liang)国领导人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽(kuan)货币向宽信(xin)用的传导，19/1央行(xing)两次全面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个(ge)百分(fen)点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出(chu)市场预期(qi)，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中的收(shou)敛需观测到货币宽松(song)加码，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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