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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🍑🌽💓。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感👜🧅🩳，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🥿🍇，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🩲💘。A股经历13年TMT牛市后🥿👅，14年回调盘整🧡🍈，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89👄💕。之后的收敛主要来自政策催化🥝💝💓💟，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化🍎。其中货币方面🥕👄，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍒，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息👠💌💋；地产方面😻，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🍅🥾🍅，同期恒生指数涨幅仅18%🥻，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹👡🍄。外部方面🍑🍉🍉，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🩱🍄，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段🍍🥦；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👞，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准🍈👢🧄，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🩳🌽。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期🍏🤬，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码👝，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🥔👝，后续要关注货币宽松的持续性👝，即降准降息的节奏和力度🥭。

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今年1月在国新办新闻发布会上🍆🍈，证监会主席吴清介绍🍊🤬，六部委印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》进一步提出公募基金、国有商业保险公司💛、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。从境内外实践经验来看💟💟🩳，这也有利于改善各类中长期资金投资回报，实现共赢🍓🍌。

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1、市场需求方面，我们依旧看好大型商用暖通的市场需求🥒💖👙，业内公司均表示未看到数据中心建设放缓的迹象🍎🧡，对商用暖通全年收入增速预期基本在高个位数-双位数，产能布局积极🥥🥒🥿。家用暖通方面，制冷剂切换对渠道库存造成扰动，叠加2H24 R410A机型大量出货带来高基数🍊💗，2H25收入增速或放缓🩳。我们预期欧洲热泵迎来温和改善🥬🍓，对相关公司业绩的拖累将减小😠👗🎒🥑。

2、“辉瑞和百时美施贵宝都在花大价钱买中国的创新资产，给了行业很多信心🍊🍄👙。2023年开始对外授权的交易就在快速增长，但现在是跨国巨头来扫货💓👙💗💖👄，他们对中国创新药的前期管线是非常‘饥渴’的。就说双抗🥭🍑🥿，为什么卖得这么贵，听业内也在传，就是两家相互争，把价格抬上去了。”一位长期关注创新药板块的行业人士说，对外授权交易卖得起价，是好事👗；中国的临床数据和海外临床数据结果差不多💗😈💞😡，也让大家更有信心。还有政策端的变化🍈🩰👄🥬👅，创新药有更好的支付、准入预期，这些都是创新药在近期高歌猛进的催化剂。