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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资(zi)金变(bian)化更(geng)为敏感，AH溢价在上(shang)涨(zhang)行(xing)情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产业政策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后，15年(nian)上半年货币(bi)宽(kuan)松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央行明确放(fang)松(song)首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互(hu)联网(wang)+”行动(dong)计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货(huo)币+宽信用，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国(guo)领导人在G20的(de)会面，进入(ru)2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了(le)企业家(jia)信心，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央(yang)行(xing)两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超(chao)出市场预期，带动A股迎来春季躁(zao)动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政(zheng)策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续(xu)要关注货币(bi)宽松(song)的持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。

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