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分化中的收敛：通胀回归A股(gu)较港股业绩占优，美联储降息(xi)预期(qi)影响港股表现。20年(nian)末至21年初核心(xin)资产行情进(jin)入(ru)白热(re)化，尤其港股表(biao)现更为强势，AH溢价指数(shu)从20/10高点(dian)149降至21/2的130。而在21年春节(jie)后，核(he)心资产(chan)泡沫破灭，港股在美(mei)联储加息预期(qi)升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新(xin)能源和通胀(zhang)推(tui)动的资源品行情下重启上行通道，万(wan)得全A全年上涨9%，结构上电力设备(bei)领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资(zi)源品受通胀上行(xing)影响，同(tong)样涨(zhang)幅居前，AH溢(yi)价指数从130升至149。由于行业(ye)属性导致通(tong)胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非(fei)金融）净利润增(zeng)速从20年3.4%大幅升至(zhi)21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较(jiao)港股业绩的优势放(fang)大，是21年A、H行情分(fen)化的重(zhong)要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和(he)幅度，若(ruo)价格水平(ping)快速(su)回升，A股(gu)业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期概(gai)率不大(da)。此外，关注美联储降(jiang)息(xi)预期，若降息时点(dian)持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港(gang)股跌的分化(hua)收敛(lian)。

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