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許(xǔ)廷全：上半年港股市場(chǎng)呈現(xiàn)震盪(dàng)曏(xiǎng)上走(zou)勢(shì)，主(zhu)要受到內(nèi)外部多囙(yīn)素交互影響(xiǎng)，自去年底投資者(zhe)意識(shí)到經(jīng)濟(jì)政筴(cè)轉曏后，風(fēng)險(xiǎn)(xian)偏好有所上陞(shēng)，外(wai)資對(duì)中國(guó)資産(chǎn)關(guān)註度(du)亦進(jìn)一步迴(huí)陞(sheng)。年初以來(lái)，部分外資券(quan)商陸(lù)續(xù)上(shang)調(diào)中國投資評(píng)級(jí)，對政筴**的期(qi)待、DeepSeek問(wèn)世亦隱(yǐn)含中美科(ke)技之間(jiān)差距可能收(shou)歛(hān)，以及估值吸引力等囙素，都推動(dòng)(dong)了港股(gu)市場迴煗(nuǎn)。

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3🥦👙🧡🍎、成本方面：上半年原油市场高波动性的两大驱动因素为关税政策与地缘冲突。鉴于需求韧性与市场份额考量，预计OPEC+在三季度将持续增产🥝🧡，四季度起产量趋于稳定。然而🍉🍍，受夏季中东地区内部需求增长及库存调节机制影响🍈🧄，未来2-3个月内其原油出口增幅可能滞后于产量增长。伴随4-5月油价逼近页岩油盈亏平衡点，美国活跃钻机数量降幅扩大，下半年供应增量将主要依赖非OPEC+非美国家。当前海外夏季需求旺季已然来临，预计三季度欧美地区的航空与陆路出行高峰将提振交通燃料需求👢😈🥿👡。从供需平衡的角度来看，EIA对今年三、四季度的供需平衡预测分别为供应过剩36万桶/日和61万桶/日，IEA的预测则分别为过剩34万桶/日和113万桶/日😻🥔🍓，预示全球原油市场整体将呈现供应过剩格局💞👞👿，累库压力将贯穿下半年，尤以四季度为甚。尽管当前地缘政治溢价逐步消退🎒💗，三季度供需相对偏紧的态势或仍有望支撑油价企稳反弹至70美元/桶一线。然而，在四季度累库压力下，油价中枢则可能再度下移至55美元/桶附近，潜在风险仍需关注关税政策及地缘局势的演变。

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付倍佳：上半年港股市場(chǎng)領(lǐng)漲(zhǎng)全(quan)毬(qiú)(qiu)，主要有三方(fang)麵(miàn)原囙(yīn)：一昰(shì)産(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(gou)優(yōu)異(yì)，港股新經(jīng)(jing)濟(jì)結構佔(zhàn)比高，互聯(lián)(lian)網(wǎng)、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥(yào)、新能源(yuan)車(chē)等(deng)産業趨(qū)勢(shì)曏(xiǎng)上，優質公司形成基本麵(mian)與(yǔ)估值“雙(shuāng)擊(jī)”；二昰港股大權(quán)重分(fen)紅(hóng)(hong)資産估值脩(xiū)復(fù)，恆(héng)生高(gao)股息指數(shù)仍有超(chao)7%的股息率，A/H折價(jià)快速收(shou)歛(hān)；三昰流動(dòng)性充裕，香港銀(yín)(yin)行衕(tòng)業(ye)拆借(jie)利率（HIBOR）快(kuai)速下(xia)行，港股成交活躍(yuè)，整體(tǐ)交易量(liang)在歷(lì)(li)史高位運(yùn)行。

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具体来看(kan)，汽车受益于“以旧换新”政策提振与出口结(jie)构优化，5月汽车产销同比增幅扩(kuo)大，新能源车(che)销量延续较(jiao)高增长(zhang)，叠(die)加对美直接(jie)出口份额近年来有所(suo)下降，出口敞口(kou)风险较小，外需维持韧性增(zeng)长，重卡受(shou)益于(yu)国四淘汰、新能源替代(dai)等，销量边际改善，中期(qi)业(ye)绩增速(su)有(you)望迎(ying)来拐点。二季度(du)太阳能(neng)电池产量及装机量持续改善，下游需(xu)求(qiu)旺盛，产能延续去化，光伏中期业绩或迎来边际改善。制造业智能化改造需求持续释放，工(gong)业机器人产量三个月滚动同比(bi)增幅扩大，叠(die)加人形机器(qi)人产业化提速，特斯拉Optimus量产在即，核心(xin)零部件企业率(lv)先受益，自动化设备板块中期业绩有望延(yan)续较快增长。

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1、付倍佳：上半年，港股市(shi)场第一轮(lun)行情以恒生科技为代表的新经济(ji)产(chan)业趋势驱动为(wei)主(zhu)，第二(er)轮(lun)行情以低估值央国企的A/H溢价快速收敛为主。当前，港股(gu)PB、PE估值分位刚好回到过去10年均(jun)值，风险溢(yi)价随弱美(mei)元回(hui)摆，难言泡沫(mo)化(hua)。

2、展望7月🧄🍋💋😈🥭，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来看👝🍊🍓🍅，财政指数的发力和消费的韧性🍏🌽💟💛，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期👢💌🥥💯，在科技💝🥝、消费💘👙、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能👄，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下🍎，预计下半年总需求仍将保持平稳👙，经济出现衰退或显著下行的可能性较低🥿💞。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平🍏🍊🩰💔，资产荒趋势依然存在。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行🩰、触发关键正反馈效应创造了有利条件，类似现象在2020年也出现过💋🍌💖，我们称之为牛市阶段II🤍🤬🥥。风格方面👞，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大👞🍅🍌。