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1、基本(ben)面：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造+周期，港(gang)股(gu)更偏科技互联网，受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩(ji)增速显著强于A股，2024年全(quan)部港(gang)股归母净利润同比(bi)10.2%，显著高于全部A股(gu)的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤(mei)炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大(da)，价格下行压缩毛利(li)，进而(er)影响盈利(li)表现。相比之下，港股除(chu)金融外，行业主要集(ji)中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信息服(fu)务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行(xing)业属性导致了(le)港股业绩受价格下行的影响(xiang)更(geng)小。历史上看(kan)，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股(gu)业绩(ji)更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同(tong)比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从(cong)-3%升至12%，二者增速(su)差从8pct降至-6pct。

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1、五、国际市场方面：近期市(shi)场关注重心还(hai)是更多在于(yu)宏观方面，基本面驱动有限。近期全球地(di)缘冲突有加剧迹(ji)象，俄乌、中东等地均有动乱，推动黄(huang)金(jin)及原油价格上行(xing)。美(mei)国(guo)方面，美(mei)通(tong)胀数(shu)据意外低于预(yu)期，美国5月CPI同比上涨2.4%，略低于预期(qi)的2.5%，美元指数重心震荡(dang)下移至98附近，年内预期降息次数仍为2次，宏(hong)观层面对美(mei)棉暂无方向性驱动。基本面来看(kan)，美棉(mian)持续播种中，进(jin)度和往年同期相(xiang)差不大，略慢一点，截止6月(yue)8日整体播(bo)种进度约76%。现蕾(lei)率为12%，去年同期(qi)约14%。主产区受干旱影(ying)响程度环比有一定减弱，最新公布的美棉优良率为49%，差苗(miao)率为21%，优良(liang)率同比下降12个百分点，但高于去年10月棉花收(shou)割时美棉优良率数据（约35%）。由(you)于优良率、种(zhong)植(zhi)面积等方面原因，USDA还是小幅调低了2025/26年度美国棉花产量(liang)预期值，但最终美棉(mian)产量与去年(nian)同(tong)比相差不大(da)。全球范(fan)围(wei)来看，2025/26年度全球棉花产量仍在环比下调，需求量(liang)环比基本持平，同比调增，全球供需(xu)格局边际收紧，仅从基本面角度(du)看，2025/26年度全球(qiu)棉花价格支撑强于上一年度。但是(shi)需要警惕的是(shi)，最近海外(wai)机构对全(quan)球经济增速尤其是美国经济增速有较大幅度下调(diao)，或对棉花需求及价格有一定影响。综合来看，短期美棉没有方向性驱动(dong)，关注(zhu)重点(dian)仍需更多在宏观层面，预计短期ICE美棉仍(reng)震荡运行为主，中长期(qi)关注全球经贸形式变化。

2、儘(jǐn)筦(guǎn)倫(lún)敦會(huì)談(tán)竝(bìng)未帶(dài)來(lái)實(shí)(shi)質性的(de)關(guān)稅(shuì)減(jiǎn)免或全麵(miàn)技術(shù)封鎖(suǒ)鬆(sōng)綁(bǎng)(bang)，但該(gāi)框架協(xié)(xie)議(yì)在結(jié)構(gòu)(gou)與(yǔ)機(jī)製(zhi)層(céng)(ceng)麵上成功延續(xù)了日內(nèi)瓦共識(shí)(shi)，重啟(qǐ)了稀土(tu)資源供應(yīng)與技術齣(chū)口的對(duì)話(huà)路逕(jìng)，爲(wèi)未來落地奠定了政筴(cè)穩(wěn)定基礎(chǔ)。儘(jin)筦還(hái)(hai)未公開(kāi)細(xì)節(jié)，但該(gai)協議(yi)的(de)覈(hé)心在于逐步恢復(fù)互利貿(mào)易(yi)秩序，而非一蹵(cù)而就解決(jué)所有分歧。我們(men)認(rèn)爲此次中美倫敦會談的意義(yì)在于恢復高層政筴對話、防控政筴路逕多(duo)變(biàn)，而非(fei)立即實現(xiàn)全麵協議。