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AH溢价低位向上收敛的三种模式：1🥾、上涨中的追赶，即A股🥭💕、港股均涨💘，A股弹性更大（14-15年💕💔、19年）🩳🎒；2、分化中的收敛，即A股涨、港股跌（21年）🥕🥕；3、下跌中的回落，即A股、港股均跌🥒👝🍋👝🍌，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）🍈🍒👝🥭。

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2、估值：港股更便宜💖🍇🩳🥕，结构上汽车、军工👢💕👙、电力设备、电子等行业较A股估值更低🩱🥔😡👠。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股，截至6/13💛🤍🤍，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍🍌👡，上证指数14.6倍😻👝🍒🍄，沪深300 12.7倍🥾💛🩰，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍🍏🧡🍍🥝🌽。从相对水平来看🥦，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位，4月初经历关税冲击的下跌后🌽🧡，恒生指数PE 8.9倍、17%分位🧡👅👗，同期万得全A 17倍🧡💋、24%分位😠。结构上看😻🌽，取同在A、H两地上市的公司😻🍒👙🤍，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🥔，其中汽车（134%）、军工（107%）🩱、电力设备（89%）👗👅、电子（81%）AH估值溢价更高🍆💝🌽，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）🍈💞👙🥒、家电（9%）、银行（12%）🥥🥕😡🍇、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低💘💟。

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关注汽车行业“反(fan)内卷”语境下零部(bu)件行情的持(chi)续性(xing)。6月10日起，多(duo)家头部车企宣布低供应商(shang)支付账期统一缩短(duan)到60天(tian)以(yi)内，有助于缓解(jie)车企(qi)“内卷”。虽然(ran)2020年以来(lai)汽车上下游环节的盈利触(chu)底后均有回暖(nuan)，但竞争格局出现(xian)了较大分(fen)歧(qi)。分细分领域来看，电动乘(cheng)用车过去三年间ROE的修复程度最(zui)为突出，其次是汽(qi)车(che)电子电气系(xi)统、轮胎(tai)轮(lun)毂(gu)。下(xia)游整车(che)和中上游零部件板块的行业集中度分(fen)歧最(zui)近一次是在(zai)2022年(nian)开始快速拉大，乘用车行业集(ji)中度趋稳并体现出安全壁垒，零部件集(ji)中度持(chi)续(xu)下滑、竞争环境进(jin)一(yi)步加剧。2024年以来乘用(yong)车板块的资本开支/折旧摊销一度收缩，而零部件板块的开支持续上行，供(gong)需格局进一步变差(cha)。此次整车环节向中(zhong)上游零部件(jian)的让(rang)利，对于缓解汽车产(chan)业链上下游格局的利润分配和供需压力，意味着(zhe)积(ji)极(ji)信(xin)号，板块一度反弹，后续则要观察下半年汽车行业“反(fan)内卷”的举措落地，预计会逐步(bu)延续回暖态势。

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