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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股(gu)经历(li)13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主(zhu)要来自政策催化(hua)，包括(kuo)货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业(ye)政(zheng)策催化。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降(jiang)息开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽(kuan)松力度进一步增大，央(yang)行2、4月两次(ci)降(jiang)准(zhun)，3、5月(yue)两次降息；地产方面，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认(ren)购标准；产业政策方面，3月(yue)两会(hui)上《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价(jia)指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内(nei)外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导(dao)，19/1央行两次(ci)全面降准(zhun)，累计下调金融机(ji)构存款准备金(jin)率1个百(bai)分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数(shu)从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测(ce)到货币宽松加码(ma)，今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。

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2、過(guò)去兩(liǎng)箇(gè)月港股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于A股，AH股溢價(jià)指數(shù)下行至過去5年0.8%分位(wei)。今年以來(lái)港股錶現(xian)強勢(shì)，恆(héng)(heng)生指數年初以來纍(léi)計(jì)漲(zhǎng)幅19%，顯(xiǎn)著高于A股上證指數0.8%，對(duì)應(yīng)AH股溢價指數從(cóng)年(nian)初145降至128，處(chù)過去5年0.8%分位。今年(nian)的港股行情可分爲(wèi)兩段，年初至3月19日(ri)恆生指數漲23.5%，衕(tòng)期(qi)上證指數2.2%，AH股溢價指數從145降至(zhi)129。之后受海外風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)動(dòng)，全毬(qiú)資本市場(chǎng)下跌，港股較(jiào)A股跌幅更深，AH溢價短暫(zàn)迴(huí)陞(shēng)，隨(suí)着特朗普“對等關(guān)稅(shuì)(shui)”風險落(luo)地，港股在反彈(dàn)行情中錶現齣(chū)更強的彈性，4/7-6/13恆生(sheng)指數漲20.5%，顯著跑贏(yíng)上證指數9%，AH股溢(yi)價也再度下行，降(jiang)至歷(lì)史低位。