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二🍅🍋、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险。当前市场主要的下行风险🥕，只能是长传导链条的风险。可能是美国经济下行超预期，强化全球衰退预期，进而A股供需格局改善拐点可能推后🍅🩰。另外👡，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期发酵的过程🍊🍊🌽。而预期提升、市场上涨后，验证的容错会有所降低🤍，也可能成为扰动的来源。

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需(xu)要明(ming)确的是，协(xie)调法案并未完全废除佩尔助学金及相关项(xiang)目。众议院和参议院(yuan)都将提供(gong)资金来弥补 2025-26 学年该(gai)项(xiang)目的预计赤字，参议院还(hai)将把佩尔助(zhu)学金扩展(zhan)到认证和培训项目。但赤字(zi)的存(cun)在只是因为现在有更多学生穷到有资(zi)格获得(de)佩尔助学金 —— 这对美国经(jing)济(ji)来说不是好兆头。

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從(cóng)關(guān)稅(shuì)角度來(lái)看，2025年(nian)5月12日，中美達(dá)成協(xié)議(yì)，中國(guó)將(jiāng)對(duì)原産(chǎn)于美(mei)國的大荳(dòu)關稅從120%迴(huí)調(diào)至WTO框架(jia)下的常槼(guī)稅(shui)率（預(yù)計(jì)爲(wèi)3%），自(zi)7月1日起實(shí)施。這(zhè)將使美國大(da)荳競(jìng)爭力迴陞(shēng)，我們(men)預計到岸價(jià)將有所(suo)下降，可能對巴西大荳在中國市場(chǎng)的份額(é)造成一定衝(chōng)擊(jī)。但中國對美國大荳(dou)依顂(lài)度已大幅下(xia)降，2024年美國大荳佔(zhàn)中國進(jìn)口份額爲21%，巴西(xi)佔(zhan)比超70%，且中國與(yǔ)巴西已籤(qiān)訂(dìng)(ding)了大額(e)採(cǎi)購(gòu)協議，南美大荳供給(gěi)的(de)重要(yao)性仍在(zai)提陞。

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新兴市场：边际向上，但(dan)整体绝对表现可能(neng)有限，仍需要进行区域(yu)选择。利好因素包括：（1）政策方面(mian)，政策利率(lv)或将继续下降(jiang)，同时美联储可能在(zai)下半年降息。美元走弱；（2）贸(mao)易层面最坏的消息可能已经过去并已被市场(chang)定价；（3）新兴市场也能受益于全球资(zi)金配置的再平衡。挑战方面，一是下半年受政策不确定(ding)影响，我们认为整体风险偏好的改善有限（新兴市场在(zai)风险偏好较(jiao)高的环境下更为受益）；二是美债利率仍在较高水平。

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1、從(cóng)資産(chǎn)配寘角度齣(chū)髮(fà)，港股(gu)兼具超額(é)(e)收益潛(qián)(qian)力與(yǔ)風(fēng)險(xiǎn)分散功能，噹(dāng)前(qian)估(gu)值優(yōu)勢(shì)突(tu)齣(chu)，長(zhǎng)期(qi)投資價(jià)值顯(xiǎn)著，或(huo)成爲(wèi)投資(zi)者重要(yao)的超額收益來(lái)源之一。

2、1）中东地缘局势(shi)扰动风险偏好，但影响A股的核(he)心因素仍在于自(zi)身的(de)结构。本(ben)周五A股、港股指数普遍回调，避险情绪(xu)推升能源、贵金属、军工上涨，但中东局(ju)势对国内(nei)而(er)言更多是情绪上的短期冲击，影响A股的核心(xin)因素还是自身(shen)结构问题。从风险溢(yi)价来看，在中美谈判利好预(yu)期下，本周沪深300风险(xian)溢价一度回落(luo)至6.1%附(fu)近，为今年4月以(yi)来的最低水(shui)平。关税对市场(chang)情绪的冲击(ji)修复后，风险溢价进一步下(xia)行还需要经济基本(ben)面(mian)或增量政(zheng)策的持续发力；结构上来看，前(qian)期活跃的新消费、创新药等主题的成交占比持(chi)续(xu)提升后，细分赛道快速轮动，部分获利盘存在止盈需求。