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分化中的(de)收敛：通胀(zhang)回归A股(gu)较港股业绩占优，美联储(chu)降息预期影响港股表现。20年(nian)末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现(xian)更为(wei)强势(shi)，AH溢价指数从20/10高点149降至(zhi)21/2的(de)130。而在21年春节后，核心资产泡沫(mo)破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续(xu)下跌，恒生指数(shu)21年全年下跌-14%。A股(gu)则在新能源和通胀推动的资源(yuan)品行情(qing)下重启上行通道(dao)，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行(xing)影响(xiang)，同样(yang)涨(zhang)幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响(xiang)更大，21年PPI同比从(cong)-0.4%升至高(gao)点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%，港股21年全年净利(li)润增速21%，通胀回归带来(lai)A股相较港股(gu)业绩的优(you)势放大，是21年A、H行情分化的(de)重(zhong)要原因(yin)之一。当前来看，关注通胀(zhang)回归的节奏和幅度，若(ruo)价格水(shui)平快速回升，A股业绩优势放大，有望(wang)相对港(gang)股走(zou)强，但短期概率不大。此外，关注美联(lian)储降息预期，若降息(xi)时点持续延后，海外流(liu)动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股(gu)跌的分化收敛。

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