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2025-06-28 23:26:25 作者:钱旌萍

1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消(xiao)费+制(zhi)造+周期,港股(gu)更偏(pian)科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股,2024年全(quan)部港股归母净利(li)润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除(chu)金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们(men)认为(wei)A股业绩疲弱(ruo)主要受价(jia)格因(yin)素(su)拖累,核心在(zai)于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年(nian)A股主要集中在周期(石化14%、煤(mei)炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等(deng),这些行(xing)业(ye)基本(ben)面受价格因素影响更大(da),价(jia)格下(xia)行压缩毛(mao)利,进而影响盈(ying)利表(biao)现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石(shi)化20%)和科(ke)技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于(yu)互联网、信息服务等(deng)细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占(zhan)比不高,行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的影响更小。历史上看,由(you)于A股行业结构(gou)更偏传统经济,因此对价格(ge)更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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