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展望后市，汇率对我国货(huo)币政策的制约明显减弱，国(guo)内政(zheng)策“稳增长”也需要宽(kuan)松的货币环境，国内(nei)外降息空间打开将有利于推(tui)动(dong)A股(gu)估值的抬(tai)升。

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不难看出👗👘🍆，如果从去年924开始每一轮风格轮动大致都“踩准”，有望较恒指获得超110%的超额收益💘🍅👞🍑。我们构建模拟组合时，三轮市场上涨区间1）去年924行情期间组合全部配置非银板块👝，2）1月中旬DeepSeek行情启动后则全部配置AI相关的互联网与科技硬件龙头🍎💯，3）4月初“对等关税”后则转向新消费与创新药板块💖🥾🍉。其余市场下行与震荡期间则完全跟踪恒生指数[1]。结果上看，这一模拟组合从去年924起绝对回报为143.5%，跑赢恒生指数110.4%。尽管这种事后诸葛亮的复盘意义有限👝💞🩳🥻，但也说明港股市场的结构性行情有多么强劲🍋🥝🥻，以及我们强调“结构胜于指数”的建议。

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具体到今年而言，受需求不足及(ji)价格(ge)拖累的影响，5月工业企(qi)业盈利增速同比转负(fu)至-9.1%，1-5月企业盈利增速同(tong)比转负至-1.1%，显示当前企业(ye)盈利仍(reng)面(mian)临一(yi)定压力，二(er)季(ji)度上市(shi)公司盈利增速可能会有阶段性回落。

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许廷全：若以海外衡量中国资产最常用的MSCI China指数来衡量💞😡，截至6月21日，市盈率为11.7倍，低于长期平均0.1倍标准偏差；市净率为1.4倍🍎，低于长期平均0.3倍标准偏差。尽管相较去年低点已有回升，但港股整体估值均仍低于长期历史平均水平🍇，投资性价比优于亚洲其他市场及欧美市场。

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1、2020年，疫情突襲(xí)，經(jīng)濟(jì)下行壓(yā)力加(jia)大，監(jiān)(jian)筦(guǎn)部門(mén)加快了消費(fèi)金螎(róng)(rong)公司的申設(shè)進(jìn)(jin)程，噹(dāng)年共有6傢(jiā)消費金螎公司穫(huò)批籌(chóu)建，包括重慶(qìng)小米(mi)消金、重慶螞(mǎ)蟻(yǐ)消金等。

2、1👠🥻🧡、宏观🥝。海外方面，2025年最大的不稳定因素和交易焦点在于“特朗普交易”，特朗普因素从预期走向现实给市场的反馈感强于其他。笔者认为特朗普政策的影响在于三方面，一是🍌，加征关税阴影下，美铜持续且大幅溢价下正吸引全球其他地区铜源源不断运往美国，美国一年铜消耗大概160万吨左右，进口铜约70万吨🥦🥝🥦🩲，运往美铜市场的量级无法估算，但对全球其他市场的影响在逐渐显现，最显著的LME铜持续去库由贴水转为大幅升水格局，国内也出现精铜和废铜紧张的现象💯🍏🥑👘，但若美铜进口量级在百万吨以内，站在全年的角度对全球供求平衡表影响有限，关注美国232调查结果出台后美铜表现👙🥔💞🧄；二是🍉，美极端的关税政策导致美国乃至全球的经济增速下调，美国滞涨风险不能排除，三季度经济数据可能逐步显现，而IMF等国际组织也将全球经济增速下调🤍💕🥦🥒，而铜“博士”与全球经济息息相关，这也意味着铜需求增速也有可能出现下滑；三是，特朗普**主导下全球地缘政治恶化局面未能有效收缩反而在扩散，俄乌谈判形成拉锯战🍒，中东局势正日益混乱，地缘政治风险扩散也意味着对全球经济产生不利影响。国内方面，国内经济“稳增长”依然是主旋律，基建和制造业投资保持韧性，但地产投资持续拖累，消费者信心偏弱，且抢出口力度开始减弱，因此三季度仍存在着较大压力🥿💞🥥，此时政策预期及落地（或证伪）可能成为国内品种交易的一部分。