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下跌中的回(hui)落：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股(gu)较A股跌幅更深，当前概(gai)率(lv)不大。AH溢价在A股和(he)港股均下跌的行情中收敛有两次(ci)典型案例，分别为23年和24年5-8月。背后原因(yin)类似，均为强美元之下，外资加速(su)流出(chu)中国资产(chan)，而外资(zi)占比更高的港股相比(bi)A股受影响更大，跌幅更深。（1）23年(nian)美联储处于加息周(zhou)期(qi)，全年4次加息(xi)，美元指数从低(di)位101升至107，10年期(qi)美债(zhai)收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加(jia)国内(nei)经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的(de)港股冲击更大，23年恒生指数下跌(die)-13.8%，万(wan)得全A -5.2%，AH溢价指数(shu)从129升至151。（2）24年美国通(tong)胀持续高位，美联(lian)储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数(shu)和美债利(li)率持续高位，外资也在24年(nian)5-8月加速流(liu)出中国(guo)权益市场，港股更为受挫，24年5-8月(yue)恒生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢价指数从133升至151。当前来看，美(mei)元短期走强概率不大(da)，若三季度美丽大(da)法案提高美国债务(wu)上限落地(di)，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务(wu)，这意味着美国公共债务与GDP之比将(jiang)从2024年的98%大幅增加至125%。且基于(yu)借新还旧的诉求以(yi)及美国财政部回补TGA账户需求，可(ke)能出现美债大(da)幅增发的情(qing)况，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走(zou)弱。

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4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能🥑，致使市场风险偏好受挫🍋；2）关税影响下国内经济承压，企业盈利复苏节奏趋缓；3）地缘局势升温加剧市场不确定性🍓🤍；4）区别于第一轮科技重估逻辑🍊🥕，当前缺乏能催化行情展开的新叙事💌🩲🍏。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱🍍🥒🍇🥒，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡💔🤬🌽👚，难以实现实质性突破；同时增量资金匮乏🍌🥒👄💯💋，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平。因此👛💯👞💔，当前市场处于存量博弈的状态🍒🍋，表现相对无序🍎。而从短期来看🥻，“电风扇”式的主题轮动仍将持续🍄🥦🥝。

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2、中银证券在近期研报表示，2025 年ASCO年会上中国创新药企共贡献73项口头报告，并首次有11项入选“最新突破摘要”（LBA）。与此同时💛，中国创新药企出海也正在加速😠🍍🥝，2025年第一季度😠，中国创新药license-out（海外授权）交易已有41起🍋，总金额达369.29亿美元，仅3个月就接近2023年全年水平。因此在产业逻辑较高的逻辑驱动下🍇，创新药方向的中期上涨结构仍有望延续🍑💌🍑，在前排核心标的没有出现明显负反馈的前提下👄🧡，后续仍可留意板块中个股的回调低吸机会🍌💓💟🥔🥕。