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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消(xiao)费+制造+周期,港股更偏科技互(hu)联网,受(shou)价格下行的影响较小。近两年来(lai)港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同(tong)比(bi)10.2%,显著高(gao)于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润(run)占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤(mei)炭6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本(ben)面受(shou)价格因(yin)素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表(biao)现。相比之(zhi)下,港股除金融外,行业主要集(ji)中(zhong)于周期(石化20%)和科技行业(传(chuan)媒13%、通信12%),且更(geng)偏向于(yu)互(hu)联网、信息服务等细分(fen)领域(yu),包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头,消费、制(zhi)造(zao)等行业占比不高,行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的影响更小。历(li)史上看,由于(yu)A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间(jian)往往对(dui)应港(gang)股(gu)较A股业绩更优,典(dian)型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从(cong)5.5%降至-0.5%,同期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者(zhe)增(zeng)速差从(cong)8pct降至-6pct。
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