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1、基本面：港(gang)股(gu)较A股业绩增速更强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增(zeng)速显著强于(yu)A股，2024年全部港股归母净利(li)润同比10.2%，显著(zhu)高于全部(bu)A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因(yin)我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因(yin)素拖累(lei)，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利(li)润占比来看(kan)，2024年A股主要集中(zhong)在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子5%、电力(li)设备4%）等，这些行业基本面(mian)受价格因素影响更大，价格下行压(ya)缩毛利，进(jin)而影响盈利表现(xian)。相比之(zhi)下，港股除金(jin)融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业(ye)（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向于互联网、信息服务等细分领域(yu)，包括腾讯、网易、美(mei)团等互联(lian)网巨头，消费(fei)、制(zhi)造等行业(ye)占比不高，行业属性导(dao)致了港股业(ye)绩受价格下行的影响(xiang)更小。历史上看，由于A股行(xing)业结构更(geng)偏传统经济，因此对价格(ge)更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比(bi)从(cong)5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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