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2025 年以来大(da)盘的两轮上涨行情在(zai)空间和时间维(wei)度都具备相似性。第一轮“东升西落”行(xing)情始于美元见顶回落，弱美元和中国科(ke)技资(zi)产重估(gu)双重叙事(shi)驱动下，全A量价齐升(sheng)。第(di)二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成(cheng)“黄金坑”，随后国家队积极(ji)入(ru)市、稳市政策陆续出台修复市场预期(qi)，外部方面中美关税(shui)边际改(gai)善，市(shi)场反(fan)弹。两轮行情虽时空相(xiang)似，但板块轮动特征差异显著。

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2💓👘🍆👗、基本面👚🌽。铜精矿方面👝🥕😡，国内TC报价仍处在历史极低位，维系着铜精矿紧张情绪💗，依然是基本面的强支撑因素💓。精铜产量方面，6月电解铜预估产量113.11万吨🥿，环比下降0.6%，同比增加12.5%🍆🩲，产量环比5月小幅下降，虽然冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿依然不是很强🍌，这也反过来再次支撑着铜精矿报价。进口方面，国内4月精铜净进口同比下降20.89%至22.25万吨，累计同比下降11.37%；4月废铜进口量环比增加7.92%至20.47万金属吨👢👗💕🥒，同比下降9.46%，累计同比下降0.81%🧄💞👢，精铜和废铜进口双降🍉🤬，也佐证国内现货铜紧张态势🍓😻🍅。库存方面来看🥝👗，截止6月13日全球铜显性库存较上次（6日）统计下降1.3万吨至49.7万吨🧡👞👡🍅🥥，其中LME库存下降17925吨至114475吨🥭🍌；Comex库存增加7410吨至17.79万吨💝🥭💔；国内精炼铜社会库存周度下降0.4万吨至14.48万吨💖🤬🧅💟👛，保税区库存增加0.17万吨至5.97万吨💘🥿。需求方面👜🥭🩲，高铜价高升水，下游采购相对谨慎，终端需求订单逐步放缓。

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銀(yín)行股價(jià)也曾經(jīng)歷(lì)過(guò)較(jiào)長(zhǎng)時(shí)間(jiān)的(de)低(di)迷，指數(shù)一直到2014年才開(kāi)始明顯(xiǎn)(xian)走強(qiáng)。2014年申萬(wàn)銀行指數大漲(zhǎng)63.18%，此后再未跌破過2014年的低點(diǎn)。2020年-2023年(nian)四年(nian)間，申萬銀行指數雖(suī)連(lián)跌四年，纍(léi)計(jì)跌(die)幅近24%，2024年的漲幅就將(jiāng)前四年跌幅(fu)全部收復(fù)。

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1、1🍅🍋、基本面：港股较A股业绩增速更强😡🥻，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小👿。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%🥝🧅，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🍎🥿💖🥿，同样高于全A（非金融）的-13%💛🍄🥬。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累🍈🍅，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🥑🥾，2024年A股主要集中在周期（石化14%🧅🥻、煤炭6%），消费（食饮8%🍎🍄、医药6%），制造业（汽车5%🩲、电子5%、电力设备4%）等🥾🍌，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🤍🍏。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域🩳🥭，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费🍄、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小🍅🍄。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济💔，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优💖🥑💌，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🥻🍆🍎，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%💞👝🍊🩲🍈，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct💞。

2、3、库存：截(jie)至2025年6月8日，中国天然橡胶(jiao)社会库存127.5万吨，环比下降0.5万吨，降幅0.4%。中国深色胶社会总(zong)库存为76.2万吨，环比下降(jiang)0.2%。中国浅色胶社会总库存(cun)为51.3万吨，环比降0.8%。截止(zhi)06-13，天胶仓单(dan)19.307万吨，周(zhou)环比下降460吨(dun)。交易所总库(ku)存20.9967万吨，周环比下降1352吨。截止06-13，20号胶仓单3.4876万吨，周环(huan)比增加13003吨。交易所总库存4.1327万(wan)吨，周环比增加9275吨。