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上(shang)涨中的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户(hu)投资者占(zhan)比更高，因此对流动性(xing)和(he)资金变化(hua)更为敏(min)感(gan)，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛(niu)市后，14年(nian)回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化(hua)，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息(xi)开启(qi)牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度(du)进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列(lie)政策催化下A股持续(xu)上(shang)涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面，得益(yi)于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开(kai)稳(wen)定了(le)企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存(cun)款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公(gong)布的(de)1月社(she)融新(xin)增4.64万亿元，大幅(fu)超出市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收(shou)敛需观测(ce)到(dao)货币宽松(song)加码，今年以来(lai)货币(bi)政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即(ji)降准降息的节奏和力(li)度。

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