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分化中的收敛：通(tong)胀回归A股较港(gang)股业绩占优，美联储降(jiang)息预期影响港股表现。20年末至21年初核心(xin)资(zi)产行(xing)情进入白热化，尤(you)其港股表(biao)现更为强势，AH溢价指数从(cong)20/10高点149降至21/2的130。而在21年春(chun)节后(hou)，核心资(zi)产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升(sheng)温的背景下持续下跌，恒(heng)生指数21年全年下跌-14%。A股则在(zai)新(xin)能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通(tong)道，万(wan)得全A全年上涨9%，结构上电力设(she)备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影(ying)响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于(yu)行业属性导致通胀环境对A股业绩影(ying)响更大(da)，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融(rong)）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润(run)增速21%，通胀回(hui)归带来A股(gu)相较港股(gu)业绩的优势放大(da)，是21年A、H行情分化的重要原因(yin)之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水(shui)平快速回升，A股业绩(ji)优势放(fang)大，有望(wang)相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息(xi)时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化(hua)收敛。

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