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1、上涨中的追(zhui)赶(gan)：货(huo)币超预(yu)期宽(kuan)松，A股(gu)在上涨中较(jiao)港股(gu)弹性更(geng)大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股(gu)散户投资者占比更高，因此对流动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价在上(shang)涨行情(qing)中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股(gu)走强。A股经(jing)历(li)13年TMT牛市(shi)后，14年回(hui)调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策(ce)催化。其中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后(hou)，15年上(shang)半年货币(bi)宽松力度进(jin)一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产(chan)方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购(gou)政策，14年9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行(xing)动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同(tong)期恒生指数(shu)涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价(jia)指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货(huo)币+宽信(xin)用，流动性宽松(song)推动A股强势反(fan)弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出(chu)市(shi)场预期，带动A股迎来春季躁动(dong)行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛(lian)需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性，即(ji)降准降息的节奏和力度。

2、跨(kua)國(guó)製藥(yào)(yao)公司麵(miàn)臨(lín)巨大的專(zhuan)利懸(xuán)崖壓(yā)力(li)。根據(jù)分析，2024年全毬(qiú)銷(xiāo)售超50億(yì)美(mei)元的重(zhong)磅(bang)藥物中，2030年前專利到期或臨近到期的産(chǎn)品銷售總額(é)接近2000億美元(yuan)。這(zhè)一巨大缺口驅(qū)動(dòng)(dong)了跨國藥企對(duì)(dui)中國創(chuàng)新(xin)資産(chan)的強(qiáng)烈需求。