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随着地缘政治风险升温，4 月关祱动荡期间的黄金抢购潮以较小(xiao)规模重现。SPDR 黄金交易基(ji)金(jin)（GLD）的一个月期看涨期(qi)权偏斜度已升(sheng)至 4 月 16 日以(yi)来的最高水平，而黄金价格再次接(jie)近历史高点。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股(gu)消费+制造+周期，港股更偏科技互联(lian)网，受价格下行的影响较小。近两(liang)年来港股业绩增速显(xian)著强于A股，2024年全部港(gang)股归母净(jing)利润同比10.2%，显著高于全(quan)部(bu)A股的-3%，剔除(chu)金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原(yuan)因我们认为(wei)A股业绩疲(pi)弱主要受(shou)价格因素拖累，核心在(zai)于(yu)A股的行业特征，从剔除金融的净(jing)利润(run)占比来看，2024年(nian)A股主要(yao)集中(zhong)在周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽(qi)车(che)5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业(ye)基本面受价格因素影响更大，价格下(xia)行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下(xia)，港股(gu)除金融(rong)外(wai)，行业主要集中于周期（石化20%）和科技(ji)行业（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向于互联网、信息服务等细分领域(yu)，包括腾(teng)讯、网易、美(mei)团等互(hu)联网巨头，消费、制(zhi)造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影响更小。历(li)史上看，由于A股行业结构更偏(pian)传统经济(ji)，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降(jiang)至(zhi)-0.5%，同期全A净利(li)润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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2、彭博美元现货指数的一个月期隐含波动率自 4 月初以来呈下降趋势🥭，周五的风险逆转指标为 4 月 9 日以来最不看空的水平😡💌🍆👞。