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1、供应方面：下半年产能释放增量有限，炼厂排产仍主(zhu)要取决于生产(chan)利润和下游实(shi)际需求(qiu)。然而，当前稀释沥青贴水仍维持高(gao)位，对缺乏(fa)进口配额的独立炼厂复产带动作用有限。近期燃料油及稀释沥青(qing)消费(fei)税返还政策调整的(de)预期，或(huo)将对炼厂加工利润(run)及开工水平形成一(yi)定(ding)提振。虽然随着需求增加，以及炼油利润(run)改善，山东及(ji)河北有原(yuan)油配额炼厂维持稳定生(sheng)产沥青的节奏，但7-8月山东岚(lan)桥石化、东明石化有检修计划，整(zheng)体山东河北地炼沥青增量有限。南方地区，中石化镇海炼化(hua)以(yi)及茂名石化沥青产量大幅缩减，缓解南方供应过剩的压力。库存方面(mian)，上半(ban)年(nian)沥青厂库(ku)和社库均位于近五年同期低位(wei)运行，厂库去库节奏更为明显，厂(chang)家挺(ting)价意愿较为强烈。

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圖(tú)片及數(shù)據(jù)來(lái)源：滬(hù)深交易所等，截(jie)至2025年6月27日(ri)。風(fēng)險(xiǎn)提示：化工ETF被(bei)動(dòng)跟蹤中證細(xì)分化工産(chǎn)業(yè)主題(tí)指數，該(gāi)指數基日爲(wèi)(wei)2004.12.31，髮(fà)佈(bù)日期爲2012.4.11，指數成份股構(gòu)成根據該指數編(biān)製槼(guī)則(zé)適(shì)時(shí)調(diào)整。Wind數據顯(xiǎn)示，細分化工指數近(jin)5箇(gè)完整年(nian)度收益率分(fen)彆(biè)爲2020年：51.68%；2021年：15.72%；2022年：-26.89%；2023年：-23.17%；2024年(nian)：-3.83%。標(biāo)的指數成份股(gu)構成根據該指數編製槼(gui)則適時調整，其迴(huí)測(cè)(ce)歷(lì)史業績(jī)不預(yù)示(shi)指數未來錶(biǎo)現(xiàn)。文中指數成份股僅(jǐn)作展示，箇股描述不作爲任何形式的投資建議(yì)，也不代錶筦(guǎn)(guan)理人(ren)旂(qí)下任何基金的持(chi)倉(cāng)信息咊(hé)交易動曏(xiǎng)。基金筦理人評(píng)估的該基金風(feng)險等(deng)級(jí)爲R3-中風險，適郃(hé)(he)適噹(dāng)性評(ping)級(ji)C3（平衡型）及以上(shang)投(tou)資者(zhe)。任何在本文齣(chū)現(xian)的信息（包括(kuo)但不限于箇股、評論(lùn)、預測(ce)、圖錶、指標、理論、任何形式的(de)錶述等）均隻作爲蓡(shēn)攷(kǎo)，投資人(ren)鬚(xū)對(duì)任何自主決(jué)定的投資行爲(wei)負(fù)責(zé)(ze)。另，本文中的任何觀(guān)點(diǎn)、分析及預測不構成對閲(yuè)讀(dú)者任何形式的(de)投資建議，亦不(bu)對囙(yīn)(yin)使(shi)用本文內(nèi)(nei)容所(suo)引髮的直(zhi)接或間(jiān)接損(sǔn)(sun)失負任何責任。基金投資(zi)有(you)風險，基(ji)金的過(guò)徃(wǎng)業績竝(bìng)(bing)不代錶其未來錶現，基金筦理人筦理的其他基金的業績竝不(bu)構成基金業績錶現的保證，基金投資鬚謹(jǐn)慎。

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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”💟🧅🍈👡。本周沪指的“三连阳”🥿，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看🍋🍉💗😡，年内指数有较大可能性突破去年高点👢💌，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后🥿🍅💗🍍，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言🩰，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握👝🍎。

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一个罕见出现投资(zi)者兴趣涌入的(de)领域是原油的日历(li)价差，本月期权未平(ping)仓合约(yue)达到(dao)了历史新高。在一种(zhong)不寻常的(de)情(qing)况下，交易员曾押注，短期供应紧张可能会逆(ni)转为供应过剩，因为欧佩克和其他产油国在增加(jia)原油供应，而与此同(tong)时，不(bu)明朗(lang)的经济前景可能(neng)会(hui)抑制需求。这种因以巴袭(xi)击而消失(shi)的 “曲棍球(qiu)棒” 形曲(qu)线(xian)，已恢(hui)复到三周前的状态。

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1、盈利方面💟🥕🥻，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足、价格拖累等因素影响。三个月滚动来看，大类板块盈利多有放缓😡，TMT逆势改善，资源品、必需消费🌽👘🥑、中游设备保持正增。细分领域中装备制造业是盈利的主要拉动🧄，TMT制造业同比增幅扩大🧅🎒🍓。结合工业企业盈利、行业所处库存周期位置以及高频景气指标，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1） TMT领域，半导体、光学光电子😻🎒🎒👘、消费电子😠👜、运营商🍏💗、软件等领域受益于消费类景气边际回暖👘🩱💗🍋，算力租赁订单持续落地👙，半导体周期复苏与国产替代加速🍌😈😡💟，业绩有望改善👙🍍；2）中游制造领域🥻🍉👞🍏🥕，部分领域景气度有所回暖🍎💓，中报盈利或有改善，如汽车、光伏🧡💟🍆、自动化设备等🍈👢🥻；3）消费服务领域🥒🥕，受益于扩消费政策提振👙、电商平台大促、五一端午等多重假日**😠，有望延续两位数增长，其中饮料乳品、农副产品🍒、家电😻、家具🍈🤍、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属👡🥕🍄、燃气、电力👿、农化制品👗💞👜👄🍉、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限，中报业绩有望边际改善。

2、我们以股东大会公告日为时间节点🍉👘🧅，综合考虑市值因素、调仓周期以及对仓位的控制，我们构造了定向增发事件驱动选股组合🧡。（组合构造详情见2023年11月26日报告《多角度解析定向增发中的投资机会——量化选股系列报告之十二》）